深南电路(002916)：2019净利润增长77％ 跻身PCB行业TOP10

投资要点：

    2019 年报：营业收入105.24 亿元，同比增长38.44%，略高于申万前次预测100 亿元，主要是PCB 业务增长超预期；归属于上市公司股东的净利润12.33 亿元，同比增长76.80%，与申万前次预测12.41 亿元基本相符。

    三大业务全线高增，通讯PCB 领涨，5G 业务占比提升。5G 产品占比有所提升，2019 年5G PCB 相关产品占比提升至20%。2019 年业务结构：深电电路PCB 业务实现收入77.26亿元，同比增长43.63%，占公司营业总收入的73.41%，毛利率27.98%，同比提升4.94pct；公司封装基板业务实现主营业务收入11.64 亿元，同比增长22.94%，占公司营业总收入的11.06%；毛利率26.25%；电子装联业务实现收入12.11 亿元，同比增长30.68%，占公司营业总收入的11.51%，毛利率19.51%，同比去年提升1.19pct。

    产能扩充有序推进。公司南通数通一期工厂持续进行产能爬坡。同时南通数通二期工厂已投入建设。2019 年4 月，公司推出可转换债预案，拟公开募集不超过15.20 亿资金，用于数通二期工厂项目投建。目前项目已使用自有资金启动建设。数通二期定位服务器高端产品，主要针对高速高密度多层PCB，投产后整体ASP 与盈利能力有望进一步提升，预计于2020Q1 末投产。

    封装基板成功导入大客户，产能爬坡顺利。公司保持在MEMS 封装基板的优势，同时陆续导入存储类大客户，无锡厂新产线于2019 年6 月上线，预计需要2 年左右的爬坡过程，短期内业绩贡献有限，长期具备成长潜能。

    核心客户认可度高，已成为全球Top 10 PCB 企业。深南电路在通信领域，与华为、诺基亚、中兴等全球领先的通信设备制造商形成了长期稳定的战略合作关系，连续七年蝉联华为“金牌核心供应商”、 连续八年获评中兴包括“全球最佳合作伙伴”在内的多个奖项，并荣获诺基亚2019“数字转型钻石奖”；在服务器领域，与华为、戴尔、惠普、联想、希捷等优质客户建立了良好的合作关系。根据Prismark 数据，2019Q4 公司位列全球PCB厂商Top 10，受益于高端通信以及半导体封装基板业务，未来深南有望成为全球前五领军企业。

    维持盈利预测，维持买入评级。维持2020/2021 年净利润预测15.77/20.60 亿元，新增2022 年净利润预测24.51 亿元，看好公司行业竞争力及市场地位，维持买入评级。