雪迪龙(002658)：业绩低于预期 关注智能化、信息化能力建设

事件：公司发布2019 年度报告，公司实现营业收入12.43 亿元，同比下降3.53%；实现归母净利润1.41 亿元，同比下降21.56%，公司同步发布2020 年一季度业绩预告，预计当期亏损2800-3500 万元，2019 年同期净利润为990.15 万元。

    环境监测业务、污染源监测业务收入下滑，节能环保工程业务实现增长。19 年公司环境监测业务实现营业收入5.81 亿元，同比下降14.73%，该业务的市场实际释放程度较依赖政府的环境监测实际执行进度，下半年发展低于预期；气体分析仪及备件实现营业收入1.91 亿元（同比下降13.22%）、工业过程分析系统实现营业收入9338 万元（同比下降1.25%）、系统改造及运维业务实现销售收入2.04 亿元（同比下降4.20%），上述污染源监测类业务受下游工业企业投资扩产意愿的影响，营业收入均有所下滑；节能环保工程实现营业收入1.74 亿元，同比增长117.47%。

    监测业务毛利率略有提升，未来公司将进一步完善自身智能化、信息化能力。虽然公司监测业务收入各有不同程度的下降，但各分项业务毛利率均有所提升，2019 年公司环境监测系统、气体分析仪及备件、系统改造及运营服务业务毛利率分别为46.03%、57.84%及55.15%，同比增6.02个pct、5.29 个pct 及4.55 个pct，说明公司对项目的内控管理较为严格。节能环保工程业务毛利率较低（10.75%），公司对此类业务的管理和经营能力有待进一步提高。未来环保行业提质需求依然存在，对于环境监测领域而言，国家将更加强调系统性、一体化及智能化特点；公司正持续加大研发力度，争取做好产品研发升级，加快产品智能化、信息化研发速度，未来需要持续关注公司研发产品落地情况。

    维持“增持”评级：鉴于监测市场释放进度低于预期、且公司节能环保业务盈利水平较低，我们下调公司盈利预测，预计公司2020-21 年归母净利润分别为1.52/1.61 亿元（原值为2.12/2.20 亿元），新增2021 年归母净利润预测1.69 亿元，对应20-22 年EPS 为0.25/0.27/0.28 元，当前股价对应20 年PE 为25 倍。考虑到公司经营、管理较为稳健，当前估值水平相对合理，维持“增持”评级。

    风险提示：环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险。