海通证券(600837)公司定期报告点评:自营投资提振业绩 信用减值风险持续释放

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:罗钻辉/夏昌盛 日期:2020-03-27

投资要点:海通证券2019 年实现营业收入344.3 亿元,同比+44.9%,归母净利润95.2 亿元,同比+82.8%,期末归母股东权益1261 亿元,较上年底+7.0%,ROE 为7.81%,较18 年增加3.39 个百分点,EPS0.83 元,归母每股净资产10.96 元。其中,Q4 归属净利润21.4 亿,环比+15%,同比+32%。

    财富管理业务:零售业务引领增长,融资类业务规模继续收缩。

    财富管理业务收入93.2 亿元,同比+2.6%,收入占比27.1%,是第一大收入来源。全年股基交易量10.54 万亿元,同比+37.6%,市场份额维持4.1%,客户数量、客户资产规模以及高净值客户占比均有提升。公司融资类业务规模836 亿元,下降71 亿元,融资融券余额增长至417.63 亿元,股票质押融资余额减少24.85%至417.87 亿元。信用资产减值损失28.5 亿元,同比+76%,四季度计提11.2 亿元,环比+69%,其他债权投资信用减值损失增加。

    投资银行:境内外投行承销业务实现双增长,项目储备充足。

    公司投资银行业务收入36.1 亿元,同比+9.6%,收入占比10.5%。境内股权融资业务中累计在会审核项目30 单,行业第五。境外股权融资业务中,海通国际全球共完成49 个IPO 项目和58 个股权融资项目,香港市场维持行业第一,并实现新加坡和美国市场的突破等。全年共完成主承销债券项目644 个,债券承销金额3,762 亿元,同比增长47.5%。

    资产管理业务:海通资管的主动管理规模、占比进一步提升。

    资产管理业务收入28.5 亿元,同比+27.7%,占比8.3%。海通资管的规模2584亿元,其中主动管理规模1398 亿元,较上年末增加29%,主动管理占比提升至54%。资产管理业务手续费净收入24.0 亿元,同比+24.4%。

    交易及机构业务:业绩大幅改善,提振公司业绩。

    业务收入81.9 亿元,同比+891%,收入占比23.8%,主要是受益于市场环境改善。期末,公司金融投资资产规模2492 亿元,其中交易性金融资产2196亿元,同比+23.9%,杠杆率3.92 倍,较18 年底继续提升。

    子公司实现收入207 亿元,占比58%,海通恒信是公司在香港联交所的第三个上市平台,期末总资产990 亿元,不良资产率1.08%,不良资产拨备覆盖率为265%。海通证券的其他业务收入84 亿元,同比+26.3%。

    投资建议:投资业绩贡献弹性+信用减值风险持续释放+多元化经营+国际业务领先,基于上调市场交易量预期,将公司20/21 年业绩由104/121 亿元上调至107/123 亿元,YOY+13%/15%,对应PB 为1.1 倍,“买入”评级。

    风险提示:政策落地不及预期,定增计划进展不及预期,信用业务风险