造纸轻工行业：部分浆厂因疫情停产 外盘浆价小幅提涨

事件：

    ①智利Arauco 工厂员工中发现一例新冠病毒确诊病例，该工厂两条浆线共计80万吨产能（阔叶浆29 万吨、针叶浆51 万吨）已于当地时间3 月25 日停产，复产时间未知。

    ②智利Arauco 公司公布2020 年4 月份外盘报价，其中针叶浆报涨20 美元/吨，阔叶浆与本色浆提涨30 美元/吨。

    核心观点

    此次木浆外盘价提涨，主要与部分浆厂因疫情停产、供给收缩有关。Arauco 工厂停产浆线产能占全球针叶浆、阔叶浆产能比重分别达2%、1%，短期供给受限，导致木浆报价小幅提涨。从全球商品浆供给情况来看，阔叶浆主要集中于巴西、智利等拉美国家，针叶浆主要集中于美国、加拿大等北美国家。阔叶浆、针叶浆产能排名靠前的国家中，前五大占比分别高达76%、82%，全球商品浆供给端集中度整体较高。不排除未来仍会出现因疫情带来的停产，供给端的事件性收缩短期或将继续出现。

    需求端，悲观情形下全球商品浆需求量预计将同比下滑4%。从下游应用来看，全球木浆的终端用途以生活用纸、文化纸、特种纸和绒毛浆为主，需求占比分别达38%、28%、16%、10%。其中，生活用纸及绒毛浆的需求有望由疫情带来正向刺激，预计全球生活用纸需求有望保持3%以上的增长。而文化用纸则由于商业活动的减少而受到不利影响，我们参考历史上文化纸产量下滑的极端情形（2008 年金融危机期间文化纸产量下滑18%），假设全球的文化纸产量均下滑18%，综合计算，悲观情形下，全球商品浆需求或将同比下滑4%。考虑到终端需求较为分散，需求下滑带来的影响将于未来逐步显现。

    浆价短期受疫情影响供给受限，或将出现阶段性上涨；长期来看，当前浆价位于历史底部，安全边际较高。由于全球商品浆供给端集中度较高，而需求则相对分散，若疫情发展程度超预期、导致停产范围扩大，预计木浆供给短期受影响程度将远大于需求，浆价或将出现阶段性上涨。长期来看，当前浆价仍处于历史低位，据我们测算，全球约10%的商品浆产能处于亏损现金流的状态，因此浆价未来下行空间极其有限。

    投资建议与投资标的

    短期木浆价格上涨，利好原材料自供比例较高的纸企。建议关注木浆系龙头纸企太阳纸业(002078，买入)、晨鸣纸业(000488，未评级)、博汇纸业(600966，未评级)。

    风险提示

    宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险