深度*公司*中国人寿(601628):大象领跑-负债端改善明显 各项指标向好

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:兰晓飞 日期:2020-03-27

  中国人寿2019 年实现归母净利润582.9 亿元,同比涨幅大增411.5%。归母净资产为4,038 亿元,同比增长26.8%。实现新业务价值587 亿元,同比增长18.6%;年末内含价值9,421 亿元,较年初增长18.5%。公司净/总/综合投资收益率分别为4.61%/5.24/7.28,同比-0.03/1.95/4.18 百分点。

      大象领跑,“鼎新工程”改革元年业绩超预期。中国人寿2019 年实现归母净利润582.9 亿元,同比涨幅大增411.5%。归母净资产为4,038 亿元,同比增长26.8%。主要原因包括:1)权益市场投资环境相对较好,总投资收益率较去年同期提升2.0 个百分点,提升总投资收益同比大幅增加77.7%。2)2019 年税收新政一次性贡献55 亿元利润;3)2018 年投资表现及收益指标均处低基数。

      寿险核心指标领先同业。1)新单增速为5.9%,NBV 增速为18.6%,转型效果凸显。2019 年首年期交业务在长险新单中占比达97.9%,同比增长7.7%。十年期及以上首年期交保费在首年新单中占比提升至54.1%,同比提升14.2%。产品结构持续优化提升NBV 快速增长。2)经历2018 年下半年代理人清虚,2019 年个险渠道代理人招募数量及质量均超预期。个险代理人规模逆势增长12.1%至161.3 万人。其中收展队伍同比增长42.1%至57.7 万人,占比提升7.6 个百分点至35.8%。

      EV 增速提升明显,ROEV 保持稳定,审慎调整部分假设。公司2019 年调整折现率假设减提准备金49 亿元,调整部分险种退保率及发病率假设,影响准备金提取。公司2019 年EV 增速为18.5%,较18 年增速提升明显。

      投资回报正向偏差贡献EV 增速。新业务价值为ROEV 贡献7.4 个百分点,公司2019 年ROEV 为14.9%,与18 年持平。

      投资建议

      公司2019 年展现改革元年超预期业绩,负债端结构明显改善,核心指标优于同业。资产端投资能力大幅改善。2020 年开门红销售节奏调整成效。

      预计2020/2021/2022 年NBV 增速分别为4.9%/10.0%/11.8%,EV 增速分别为14.8%/16.3%/16.6%。

      风险提示

      保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性;疫情持续的不确定性。