江海股份(002484)：营收稳健成长毛利率提升 新产线投入前景可期

投资要点

    事件：公司发布2019 年年度报告，全年实现营业收入21.2 亿元，同比增长8.3%，毛利率29.4%，同比提升3.0 百分点，归属母公司净利润为2.4 元，同比下降1.2%，每股净利润0.2952 元，同比下降1.2%。第四季度公司实现营业收入为6.4 亿元，同比增长9.9%，归属上市公司股东净利润同比增长8.5%为0.7 亿元。2019 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利0.8 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

    业务扩展抵御需求下行，毛利率提升明显：2019 年全年销售收入小幅提升8.3%为21.2 亿元，公司在行业市场不利环境下，充分发挥优势巩固市占率并积极开拓新兴领域市场，实现了相对稳健的业绩，2019 下半年业绩增速有所回升。电容器业务是公司收入核心来源，保持在工控领域的市场份额优势基础上增加了通信类等客户，薄膜电容器进入大批量应用，超级电容器快速增长阶段来临，营收倍增。化成箔业务收入同比扭转实现正增长，因子公司内蒙古海里扩充产能而使生产量和销售量大幅增加。公司全年毛利率同比提升3.0 个百分点为29.4%，2019 年以来上游环保政策放松使得行业整体供给释放，材料成本下降大幅改善公司毛利水平。

    业务扩张费用投入增加，盈利能力下滑：2019 年公司归母净利润下滑1.2%为2.4亿元，主要原因系市场竞争激烈，公司建设新产线开拓新市场增加了期间费用的投入。2019 年销售费用、管理费用和研发费用分别同比上升0.4、0.4 和0.7 个百分点为4.1%、5.9%和5.9%。公司在湖北建设小型铝电解电容器产线，内蒙古海立扩充化成箔产线，目前仍在持续投入中。另一方面，公司2019 年经营效率低于去年同期，面对市场需求不景气，产品降价压力大，盈利空间受到挤压。

    新兴应用领域扩张，有望提升竞争力：公司未披露2020 年业绩预期，从市场趋势来看，2020 年上半年受新冠疫情影响，下游需求存在不确定性风险，公司短期内经营面临挑战，但从中长期来看，开拓新兴应用领域，扩张薄膜电容器和超级电容器品类有效帮助公司巩固市场地位。公司各类产品已经在智能家电、5G 通讯、光伏和风电、轨道交通、节能减排、数据中心获得广泛应用，并已进入电动汽车、医疗仪器领域，未来小型铝电解电容器、超级电容器新产线完全投产，将实现更多应用领域的批量化交付使用，形成公司新的增长点。同时，收购日立AIC 实现在发达国家拥有了产线，有效抵御中美贸易摩擦的不确定性风险。

    投资建议：我们公司预测2020 年至2022 年每股收益分别为0.31、0.40 和0.54元。净资产收益率分别为6.9%、8.2% 和9.8%，维持买入-B 建议。

    风险提示：下游新兴市场需求不及预期；产能建设及良率爬坡不及预期；上游原材料供给不稳定；汇率波动带来的定价风险；新冠疫情增加市场供需不确定性。