中信出版(300788):图书销售价量齐升 品类与渠道持续开拓 书店业务逐步减亏

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:顾晟/马继愈/吴珺 日期:2020-03-27

  事件:公司披露2019 年报及2020Q1 业绩预告。公司2019 年实现营业收入18.88 亿元(同比增长15.56%),归母净利润2.51 亿元(同比增长21.56%),其中Q4 单季公司实现营收5.33 亿元(同比增长1.1%),归母净利润0.76 亿元(同比增长 21.9%),业绩符合预期。公司预告2020Q1实现归母净利润1500 万元-3000 万元,同比下降47.40%-73.70%。

      图书销售价量齐升,品类与渠道持续开拓,书店业务逐步减亏。2019 年公司实销27.5 亿码洋,同比增长22%,市占率2.69%(较2018 年提升0.2pct),在图书零售市场销售实洋排名升至出版机构第1 位。公司图书销售价量齐增,平均单价/销量由2018 年33.35 元/3686 万册提升至2019 年33.93 元/4135.5 万册。靓丽经营数据带动2019 年公司图书出版和发行业务实现收入14.03 亿元,同比增长14.14%。品类方面,公司财经类图书市场占有率14.62%,学术文化类图书市场占有率为7%,排名均为第一位。渠道方面,线上业务营业收入同比增长69%,其中自营互联网销售同比增长44.8%;2019 年新开门店19 家,书店业务减亏613.48 万元,结构调整取得初步成效。

      新书储备丰富,积极扩展图书细分领域。公司2020 年重点图书包括:(1)财经类:《叙事经济学》、《好的经济学》《广场与高塔》、《Stay the Course》、《苏世民:我的经验与教训》、《成就》等;(2)人文类:《讲给大家的中国历史》、《中央王国》、《硬派历史》、《全球文明史》、《中国村落史》,《中国和日本:1500 年的交流史》、《剧变》等即将上线;(3)少儿类:将和刘慈欣合作开创图像小说的全新产品线。

      疫情影响Q1 业务开展,但不改公司核心价值。2020Q1 公司业绩下滑幅度较大主要原因在于:(1)线下书店客流减少及线上书店发货不畅销量减少;(2)原材料运输和印刷困难;(3)线下书店租金及运营成本压力增加。但后续来看,一方面随着疫情好转业务有望回归正常;另一方面新书逐步上线叠加直播等新营销模式兴起,也将带动销售增长。

      投资建议:我们认为短期冲击不改公司核心价值,我们仍然看好公司在未来集中度的提升、品类的扩张和效率的提升。我们下调2020-2022 年盈利预测,预计公司分别实现营业收入20.64/25.72/29.15 亿元,归母净利润2.35/3.52/4.13 亿元,EPS 为1.23/1.85/2.17 元。维持“增持”评级。

      风险提示:政策监管风险、行业竞争风险、电子阅读对纸质图书冲击风险。