中国石油(601857)：产品价格下跌 19年归母净利同比下降14%

　　事件概述

    　　公司发布2019 年年报，2019 年营收2.5 万亿元，同比增长6%，归母净利457 亿元，同比下降14%，归母扣非净利535 亿，同比下降20%。

    　 二、分析与判断

    　　产品价格下跌， 19 年归母净利同比下降14%据公司公告，2019 年营收2.5 万亿元，同比增长6%，归母净利457 亿元，同比下降14%，归母扣非净利535 亿，同比下降20%。营收增长主要是油气产品销量增加，净利下滑主要是由于产品价格下跌。勘探费用208 亿，同比增11%，主要是加大勘探工作力度，努力实现增储上产。销售、一般性和管理费用686 亿，同比下降8%，主要是公司开源节流降本增效，严控非生产类费用以及执行新租赁准则影响。

    　　勘探与生产板块是公司盈利主体，油价低位将导致短期业绩承压。

    　　公司业务分勘探与生产、炼油与化工、销售、天然气与管道等四大板块。2019 年合计经营利润1354 亿，其中勘探与生产贡献961 亿，占比71%。

    　　勘探与生产：2019 年营收6763 亿，同比增2.7%。2019 年原油产量1.5 亿吨，同比增36%，平均原油实现价格为61 美元/桶同比下降11%，单位油气操作成本为12.11 美元/桶，比2018 年的12.31 美元/桶下降1.6%。板块实现经营利润人民币961 亿元，同比增长30.7%。根据年报数据测算，2019 年公司桶原油经营利润约12.5 美元，相应的完全成本约48.5 美元。短期看，在全球原油供给过剩及疫情打压需求的大背景下，油价将在低位运行，公司勘探与生产板块盈利能力承压。长期来看，随着经济复苏带动需求增长，我们判断油价将持续回暖50 美元以上，勘探与生产板块将随之复苏。

    　　炼油与化工：2019 年营收9027 亿，同比降0.9%。炼油单位现金加工成本为人民币168.64元/吨，与上年同期基本持平。板块经营利润138 亿，同比下降69%。短期看，随着民营大炼化项目的陆续投产，国内炼化产能过剩的格局难以迅速扭转。长期来看，在政策推动下随着落后产能的淘汰以及下游需求的复苏，板块盈利能力有望回暖。

    　　销售：2019 年营收21654 亿，同比增8%。受公司加强营销措施及推进内部价格市场化等综合影响，板块经营利润为亏损5.7 亿。

    　　天然气与管道：2019 年营收3910 亿，同比增8%，主要是由于天然气销量的增加。板块经营利润261 亿，同比增2.3%。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.04 元、0.22 元、0.38 元，对应PE 分别为136 倍、22 倍、12 倍。过去10 年公司平均PB 为1.5 倍，最大值2.8 倍，最小值0.7 倍，考虑到公司当前PB 仅0.7 倍处于历史底部，给予推荐评级。

    　　四、风险提示：

    　　国际油价下滑；淘汰落后产能速度放缓。