兆易创新(603986):Q4业绩符合预期 疫情不改景气趋势

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:许兴军/王亮 日期:2020-03-27

  核心观点:

      Q4 业绩延续高速增长,符合市场预期。公司发布年报,2019 全年实现收入32.03 亿元,同比增长42.62%;实现毛利率40.52%,同比提升2.27pct;实现归母净利润6.07 亿元,同比增长49.85%,位于业绩预告区间6.0~6.5 亿元范围内,符合预期;实现经营性净现金流9.67亿元,同比增长56.11%。对应Q4,公司实现收入9.99 亿元,同比大幅增长90.46%,环比基本持平,实现归母净利润1.57 亿元,实现扣非归母净利润1.71 亿元。总体来看,公司业绩符合市场预期。

      疫情不改景气趋势,行业供需维持紧张。自去年年中开始,在TWS 耳机需求畅旺拉动下,NOR Flash 行业供需反转,部分规格紧缺,价格开始上涨。疫情环境下,市场终端需求不同程度受到影响,但由于前期供应紧张导致行业下游客户备货动能不减,并且生产端受到疫情影响边际收缩,因此行业供需紧张状况将继续维持,景气向上趋势不改。

      对标公司旺宏和华邦电2 月营收表现也延续良好增长趋势。

      NOR Flash 业务持续向好,DRAM 打开成长空间。受行业景气向上影响,公司业绩自19Q3 以来明显向好,后续仍将继续受益。公司前期发布定增预案,拟募集资金布局DRAM 产业,迎接更广阔成长空间。

      维持“买入”评级,合理价值266.7 元/股。预计公司2020 年EPS 为3.81 元。当前同属国内芯片设计行业细分领域龙头的可比公司圣邦股份(Wind 一致预测)和澜起科技(广发预测)对应2020 年业绩的PE估值分别为95x 和84x,其中圣邦股份估值更高原因在于模拟IC 芯片国产替代空间较大。参考可比公司估值,公司作为国内存储芯片行业龙头,核心竞争力突出,成长空间广阔,给予公司2020 年70x PE,合理价值266.7 元/股。

      风险提示。新冠病毒带来不确定性,行业景气度变化风险等。