海通证券(600837):自营投资驱动 子公司贡献更进一步

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:胡翔/朱洁羽 日期:2020-03-27

  事件:公司发布2019 年年报,全年实现收入344.3 亿元,同比增长44.9%;归母净利润95.2 亿元,同比增长82.8%,对应EPS 为0.83 元/股;归母净资产1260.9 亿元,对应BVPS 为10.96 元/股。

      投资要点

      2019 年自营业务驱动业绩大幅增长,信用减值释放风险。2019 年市场行情回暖,证券行业整体净利润上涨84.8%。公司实现归母净利润+82.8%,与行业基本持平,业绩增速于大券商较为突出(2018 年基数较低)。1)公司2019 年实现自营业务同比大幅+228.7%至114.5 亿元,驱动业绩增长。公允价值变动由亏转盈,由-20 亿元增至24 亿元,交易性金融资产大幅增加(同比+23.9%至2195.9 亿元),主要系债券、基金和股票规模增长分别同比+19%、+15%、36%至1227.9 亿元,210.7 亿元和239.3 亿元。2)受计提其他债权投资和股票质押式回购的减值准备影响,信用减值损失同比+72.4%至28.4 亿元。公司秉承“稳健乃至保守”的管理理念,股票质押余额较上年度末下降24.9%至417.9 亿元,信用风险总体可控。

      财富管理聚焦存量客户价值挖掘,资管主动管理转型加速,海通恒信上市完善跨境服务体系:1)公司强化财富管理能力建设,实现2019 年股基交易额同比+37.6%至10.5 万亿(优于行业35.2%),客户结构进一步优化,期末客户总资产较年初+34.3%至1.83 万亿(可交易),其中高净值客户资产规模同比增幅超40%,客户结构调整导致市场份额下滑0.88 个pct 至3.86%,但佣金率提升至0.0305%,整体实现经纪业务收入同比+18.8%至35.7 亿元。

      2)公司资管业务收入同比+24.4%至23.9 亿元,在全行业资管新规去通道背景下,海通资管加速主动管理转型,主动管理业务规模+29%至1398 亿元,实现净利润7.0 亿元(同比+48%)。3)子公司海通恒信H 股成功上市,完善了公司跨境服务体系,其总资产达990.5 亿,不良资产率仅1.08%,不良资产拨备覆盖率为265.2%,助力融资租赁业务保持稳健增长(利息收入同比+23.1%至45.5 亿元)。

      全方位多地区布局,集团化更进一步,子公司收入占比提升至58%:1)公司通过设立、收购涵盖自营、投行、资管板块在内的9 家专业子公司,以建设多领域全方位的大型金融服务集团,2019 年子公司实现收入207.03亿元,占比58%。2)海通国际控股作为海通重要的海外金控平台,旗下海通国际证券海外资源整合取得实效。公司作为最早先发布局海外的龙头券商之一,2019 年境外投行业绩亮眼,在香港市场完成44 个IPO 及48 个股权融资项目,位列香港全体投行第一位。在美国市场完成5 个IPO 及3 个再融资项目,其中美股上市的“瑞幸咖啡”成为2019 年以来亚洲公司在纳斯达克交易所第二大规模的IPO(募资6.95 亿美元)。3)海通银行进一步加快了风险资产的处置力度,资产质量逐步改善。2019 年10 月,标准普尔调整了海通银行的长期信用等级,由BB-上调至BB,评级展望稳定。报告期内,海通银行整体信用风险可控。

      盈利预测与投资评级:2019 公司增加固收投资规模,把握权益市场机遇,获得较好收益驱动业绩增长。预计公司未来集团化和国际化将更进一步,推动业绩稳健增长。我们预计公司2020、2021 年归母净利润分别为108.6、121.8 亿元,A 股目前估值约1.09 倍2020PB,维持公司“增持”评级。

      风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。3)疫情控制不及预期。