中信银行(601998):逾期60天以上贷款全部纳入不良

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张帅帅/王瑶平/严佳卉 日期:2020-03-27

投资建议

    中信银行公布2019 年业绩,收入同比增长13.8%,归母净利润同比增长7.9%,业绩符合预期,分红率维持25%左右。我们上调A股目标价10%,H 股目标价11%,均上调评级至跑赢行业。理由如下:

    下行的同业负债成本、信用卡和代理业务收入推动较快的营收增长。2019 年净利息收入同比增长12.7%,较快的增速来自于: 1 ) 2019 年末总资产/ 贷款/ 存款同比增长11.3%/10.8%/11.6%;2)同业负债成本下行,2019 年净息差2.12%,同比提升3bp;3)信用卡现金分期收入从手续费收入重分类至利息收入,该业务收入增长较快。2019 年净手续费收入同比增长25.3%。其中,银行卡手续费同比增长42.0%,代销理财、保险、基金带动代理业务手续费同比增长51.8%。

    逾期60 天以上贷款全部认定为不良。2019 年末不良率1.65%,环比下降7bp,主要由于银行加大核销力度,不良核销与转出同比增长29%,加回核销转出后,4Q19 不良净生成率同比、环比增加55、38bp 至1.87%。不良的增加部分来自于趋严的不良认定,年末逾期60 天以上贷款与不良的比例为84.4%。与此同时,银行增加拨备计提,4Q19 资产减值损失同比增长30%,信用成本同比、环比上升至2.21%,年末拨备覆盖率175.3%,环比微升0.4ppt。

    科技和零售为银行转型重点。1)2019 年科技投入49 亿元,占营收的比例2.6%,科技人员同比增长56.2%。2)2019 年个人贷款同比增长16.6%,快于总贷款增速,占比同比提升2ppt 至43.3%;零售税前利润占比同比提升4ppt 至34.7%。

    我们与市场的最大不同?我们认为银行在2019 年加快清理存量不良之后,为后续业务开展减轻包袱。潜在催化剂:资产质量表现超预期,贡献利润增长。

    盈利预测与估值

    目前A/H 股交易于0.50x/0.34x 2020e P/B。我们维持净利润预测不变,考虑到银行更扎实的资产质量基础,上调A 股目标价10%至6.93 元,对应0.65x 2020e P/B 和31%上涨空间,上调H 股目标价11%至6.21 港币,对应0.50x 2020e P/B 和66%上涨空间,均上调评级至跑赢行业。

    风险

    疫情下息差收窄超预期,资产质量压力超预期。