完美世界(002624)：精品内容为基 筑就影游世界

　　投资建议

    　　完美世界是国内领先的影游一体化的文娱公司。公司以端游研发起家，积累了多个自有游戏IP 在手游时代延续经典，并积极布局主机领域产品。公司2016-2018 年营收CAGR 9.28%，归母净利润CAGR 8.85%。影视业务方面，公司曾推出多部经典作品。我们看好游戏业务高速增长，影游联动提升IP 价值。维持跑赢行业评级。

    　　理由

    　　重研发，经典游戏完美再现。在研发端，公司研发资源丰富，研发人员数和研发支出方面高于行业平均水平，同时通过多种方式激励核心人才。在技术端，公司拥有行业领先的3D 引擎技术，并利用AR、VR 等技术，主动进行科技创新。在产品端，公司通过端游、手游及主机等平台联动，形成系列化、有层次的IP 产品矩阵。

    　　扩品类，拓宽赛道丰富游戏类型。公司在MMORPG 领域中优势突出，经典产品如《完美世界》、《武林外传》、《新笑傲江湖》等均表现亮眼。此外，公司持续在新兴品类进行探索。

    　　公司预计涵盖 MMORPG、回合制、ARPG、SLG、卡牌等类型的手游于2020 年上线，包括《新神魔大陆》、《幻塔》、《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》等。

    　　走出去，海外合作贡献全球资源。在全球发行方面，公司在美国、日本、韩国、马来西亚等地均建立了子公司，形成遍布全球主要市场的发行网络。在全球制作方面，公司通过收购海外优质独立工作室，增强研发能力。在全球伙伴方面，公司牵手Valve 共建Steam 中国，同时深化布局电竞领域。

    　　多维度，影视业务联动泛娱乐布局。公司联手优质影视人才，形成了强大的影视内容产出能力；同时战略合作环球影视及成立完美威秀，深化全球内容产出能力。此外，公司致力于在影游联动等方面进行开发，探索IP 新价值。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持原有盈利预测不变，当前股价对应2020/21 年28/24 倍P/E，维持跑赢行业评级。我们采用可比公司估值法，给予公司2020年30 倍P/E，维持54.5 元目标价，潜在7.8%上行空间。

    　　风险

    　　游戏新品上线进度放缓，现有游戏产品生命周期短于预期，影视行业监管趋严，游戏及影视核心人才流失。