海通证券(600837):投资增厚业绩 国际化布局领跑

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/陶圣禹 日期:2020-03-27

投资增厚业绩,综合金融布局前瞻完善

    2019 年归母净利润95.2 亿元,同比+82.75%;营业收入344.3 亿元,同比+44.87%;EPS 为0.83 元,加权ROE 为7.81%。和业绩预告基本一致。

    综合看来,公司投资业绩弹性显著、驱动业绩向上,资管收入逆势上行,但信用减值对业绩造成一定拖累。19 年末公司杠杆率(扣除保证金)维持3.89 倍高位,与年初3.86 倍基本持平、较Q3 末3.95 倍略有下滑。公司是综合性金融服务平台,预计2020-2022 年EPS 为0.86/0.95/1.01 元,BPS 为11.65/12.29/12.96 元,维持买入评级,目标价15.15 - 16.31 元。

    强化财富管理能力建设,持续优化融资类业务结构财富管理业务高净值客户和长尾客户双线并进。期末财富管理客户资产同比+ 34%,且客户结构优化,高净值客户资产同比增幅超40%;互联网金融平台e 海通财月均活跃数稳居行业前5。我们测算公司19 年股基交易市占率4.2%,同比+0.4pct。19 年经纪净收入35.71 亿元,同比+19%。融资类业务持续优化结构。19 年末境内两融融出资金余额417 亿元,较年初+19%。表内股票质押式回购余额423 亿元,较年初-24%,履约保障比例达300%,担保品保障充足。19 年利息净收入41.5 亿元,同比-14%。

    投资业绩弹性显著,机构业务快速发展,资管收入逆势提升交易业务择机增加固收投资本金规模,并积极拓宽多元FICC 品种,期末债券类投资规模1366 亿元,较年初+15%。权益类投资把握市场机遇,并持续大力发展衍生品业务。期末交易性金融资产中股票类投资余额239 亿元,较年初+36%。19 年自营净收入114.5 亿元,同比+229%。机构业务持续发展,PB 业务同比增长显著。资管业务积极应对行业新规,19 年资管净收入23.9 亿元,同比+24%、优于行业,预计受业绩提成增加驱动。

    投行业务境内外并进,国际业务优势持续

    境内投行业务中股权融资瞄准科创板机遇,债券融资中非金融企业信用类债券排名第三、企业债承销排名第一。并购重组加强对大型企业集团的服务力度,助力国资混改,并围绕战略客户及其股东开拓新业务。境外投行业务中,海通国际在香港市场持续领跑,股权融资规模第一、亚洲(除日本)外美元高收益债全球第一,此外积极开拓新加坡、美国等国际市场。

    19 年投行净收入34.6 亿元,同比+7%。境外收入占营收比例达26%高位。

    综合金融服务布局完善,国际业务领跑,定增稳步推进公司是综合金融服务集团,国际跨境服务领先,2019 年信息技术投入14.48 亿元。公司不超过200 亿元定增已获证监会通过。考虑当前市场波动下调盈利预测,预计2020-2021 年EPS0.86/0.95(前值0.88/0.96),2022年EPS1.01,对应PE15、14 和13 倍。预测2020-2021 年BPS11.65/12.29(前值11.32/12.01),2022 年BPS12.96,对应 PB1.10、1.05 和0.99 倍,可比公司2020PBWind 一致预期平均数1.26 倍,公司综合金融布局完善,给予2020PB1.3~1.4 倍,目标价15.15 - 16.31 元,维持买入评级。

    风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。