天壕环境(300332):实控人增持彰显信心 携手中海油打造神安线大动脉

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏 日期:2020-03-27

  核心观点:

      实控人增持彰显信心,携手中海油聚焦燃气板块。公司公告实控人兼董事长计划6个月内不设价格区间增持180~360 万股,彰显对公司未来发展的信心。此前公司公告预计2019 年实现营业收入18.05 亿元(-8.55%)、归母净利润4390 万元(-47.98%)。其中燃气、余热发电业务营收毛利均稳中有增,但受制于水务工程部分项目未按计划实施、营业外收入减少等因素影响,归母净利润大幅下滑。我们预计公司未来将聚焦燃气业务,神安线投产后燃气板块利润有望快速增长。

      神安线河北段环评获国家生态环境部批复,神安线战略意义被低估。公司燃气业务以神安线为核心,将山西陕西等地低成本的煤层气、致密气等非常规气送入需求旺盛、气源不足的华北市场,战略意义重大。神安线设计输气能力50 亿方/年,由中联华瑞(中海油全资子公司中联煤层气51%、天壕49%股权)投资运营,已先后得到国家发改委核准和国家生态环境部批复,2020 年供暖季前或将投产。

      不只是中输管网,燃气业务协同发展潜力大。我们认为公司燃气业务成长空间绝不仅在于中输管网,还包括:1.气田连接线和山西当地分销业务伴随神安线投产气量有望大幅增长;2.中联华瑞有望在神安线沿线开拓分销业务,如工业客户直供、城燃分销等。

      神安线成长潜力被低估,给予“增持”评级。预计公司2020/21 年对应EPS 分别为0.35/0.55 元/股,当前股价对应2020/21 年PE 为12、7倍。考虑到2019 年公司管网资产尚未剥离难以反映真实盈利水平,神安线有望于2020 年全面投产并贡献利润,参照当前行业可比公司估值,我们给予公司2020 年PE16 倍,对应合理价值5.66 元/股,给予“增持”评级。

      风险提示:神安线建设进度不达预期;非常规气气量释放不达预期;中海油审批进度不达预期。