海通证券(600837):投资业务表现亮眼 整体业绩超出预期

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈福/陈卉 日期:2020-03-27

  核心观点:

      业绩略超预期,受益市场回暖。公司发布2019 年报,实现归母净利润95.23 亿元,同比82.75%。加权平均净资产收益率7.81%,同比增加3.39 个百分点。公司业务布局均匀,轻重资产均衡发展,业绩略超此前归母净利润增长65%的预期,增长主要来自于市场回暖下投资业务的大幅增长,投资收益及公允价值变动收益同比增幅达229.90%。

      轻重资产均衡发展,投资收益及公允价值变动收益大幅增长。重资产业务:(1)公司投资收益及公允价值变动收益合计116 亿元,同比+299.92%,系把握市场机遇、优化资产配置所取得的较好业绩,但衍生金融工具对当期利润的影响达-7.21 亿元。(2)公司实现利息净收入41.48 亿元,同比-13.95%。股票质押规模稳居行业前列,两融规模主动压缩,减值计提较为充分。轻资产业务:(1)公司实现经纪业务净收入35.71 亿元,同比+18.81%,采取低佣金战术提高市场份额,积极转型财富管理。(2)公司实现投行业务净收入34.57 亿元,同比+7.44%,在A 股市场,公司专注传统项目和科创板IPO,传统项目申报IPO 项目22 单,排名行业第一;海通国际完成44 个IPO 项目和48 个股权融资项目,位列香港所有投行第一。(3)公司实现资管业务净收入23.95亿元,同比+24.43%,资产管理规模1.21 万亿元,主动管理占比29%。

      投资建议:持续看好全业务链条龙头券商的发展前景。公司作为老牌劲旅,在业内具有较为鲜明的发展模式。我们看好公司的发展,预计公司2020-2022 年每股净资产为12.22、13.13、14.08 元,对应PB 为1.05、0.98、0.91 倍。结合行业发展前景和公司综合优势,可比龙头券商1.5-2x 的估值中枢,给予2020 年1.5xPB 估值,A 股合理价值为18.33 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为10.21 港币/股,给予海通证券A、H 股“买入”评级。

      风险提示:成交金额进一步下滑;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。