中国通号(688009/03969.HK)：受益行业发展 订单稳步增长

核心观点：

    轨道交通业务保持平稳增长。公司发布2019 年报，全年实现营业收入41,646 百万元，同比增长4.08%；实现归母净利润3,816 百万元，同比增长11.95%。公司轨道交通控制系统业务实现收入30,377 百万元，同比增长6.88%；同时毛利率提高0.51 个百分点达到26.91%。从终端市场收入来看，公司铁路及城市轨道市场收入分别同比增长10.38%和 0.28%，其中：铁路市场主要受益于2019 年国内较多的项目；城轨市场需求受益快速的投资增长，但是竞争较为激烈。2019 年公司累计新签订单706.1 亿元，同比增长3.4%；其中铁路领域260.7 亿元，同比增长3.9%；城轨领域115.1 亿元，同比减少0.9%；海外24.1 亿元，同比增长153.3%；工程总包及其它306.2 亿元，同比减少0.1%。至2019 年底，公司在手订单1049.4 亿元，同比增长30.42%。

    把握轨道交通行业发展机遇，龙头优势明显。根据2020 年全国交通运输工作会议，今年交通运输将完成铁路投资8000 亿元。铁路投资保持高位运行。同时城市轨道交通规划饱满，投资有望加快发展。公司是国内龙头优势领先的轨道交通控制系统提供商，具有集铁路及城市轨道交通通信信号系统集成、研发设计、设备制造、施工运维于一体的完整产业链。有望持续受益国内轨交交通行业的发展红利。

    盈利预测和投资评级： 我们预测公司20-22 年收入分别为44,979/48,531/52,617 百万元；EPS 分别为0.41、0.47 和0.54 元/股。参考同行业公司估值水平，我们给予公司A 股20 年合理PE 估值18x，对应合理价值为7.39 元/股，考虑A/H 股溢价情况和汇率情况，H 股合理价值为4.45 港元/股，同时给予公司A/H 股“增持”评级。

    风险提示：宏观经济及行业政策变化的风险；业绩受招标和交付产生阶段性波动风险；城市轨道交通业务竞争加剧风险；毛利率下降风险。