国泰君安(601211)：机构业务优势突出 创新业务布局加快

　　国泰君安披露2019 年报，报告期内实现营业收入299.49 亿元，同比增长31.83%；归母净利润86.37 亿元，同比增长28.76%。

    　　EPS 0.90 元/股，同比增长28.57%；ROE 6.75%，同比上升1.33pct。期末财务杠杆率3.13x，较上年末上升0.44x。年度利润分配方案为每10 股派发现金红利3.9 元（含税）。

    　　报告期内，受益于权益市场回暖和科创板设立，公司在经纪、投行、自营、资管等业务线均取得良好经营业绩，收入分别增长28.53%、29.06%、53.36%、11.02%。此外，公司紧跟市场趋势，积极加码场外权益衍生品业务，累计新增名义本金同比增长311%，期末自营权益类证券及证券衍生品/净资本达41.75%， 同比上升14.3pct。

    　　1.公司利用道和平台、Matrix 系统和君弘APP，全方位拓展客户资源，机构和个人客户规模稳定增长。报告期末机构客户数量和资产规模同比增长22%和56%。个人客户方面，期末君弘APP 用户同比增长9.3%，月活稳居行业次席。特别值得注意的是，富裕客户和高净值客户数量同比增长34.7%和28.0%，远高于个人客户整体增速（6.7%），公司财富管理转型迈出坚实步伐。报告期末公司股基交易市占率4.84%，较2018 年同期下降0.23pct。

    　　2.报告期内公司信用业务继续优化结构，两融、股质分化明显。权益市场回暖趋势下，公司融资融券业务规模实现快速增长（38.9%），增速高于行业（34.8%）。而股票质押业务继续以防控风险，压降规模为主，期末股质规模较2018 年末下降16.6%。

    　　3.公司国际业务以国泰君安国际为核心平台，以香港为根据地，加快拓展海外市场。报告期内公司在经纪、投行、资产管理和泛投资等领域均实现较快增长，巩固在香港中资券商的领先地位。同时公司加快在美国、欧洲及东南亚地区的业务布局，收购越南投资证券，国际化继续稳步推进。

    　　投资建议：

    　　在头部券商中，公司经营最为稳健，连续12 年保持AA 评级，业务风险相对较低且无明显短板。随着业务机构化的推进和金融科技的广泛应用，公司经营结构有望持续优化，盈利能力将不断提升。随着行业加速头部化，叠加政策的持续倾斜和金融监管的边际改善，公司业绩的成长性和确定性有望不断增强，我们坚定看好公司的经营前景。目前公司估值仅1.22x19PB，低于历史中枢，且机构仓位极低，存在交易性机会，建议择机配置。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为97.17 亿元、114.95 亿元和133.22 亿元，维持“推荐”

    　　评级。年内目标价23.32 元，对应1.6x20PB。

    　　风险提示：

    　　宏观经济下行风险、市场风险、流动性风险、监管趋严风险、新冠疫情等外部风险