成都先导(688222)：科创板申购策略

　　当前市场进入信息有效性及机构间的低价博弈阶段，综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计3 月27 日询价的成都先导对应询价区间在20.41 元-21.31 元之间。

    　　成都先导成为已对外公布的全球最大的小分子化合物库之一，近三年公司营收、归母净利润复合增速分别为112.81%、224.97%。主要业务为DEL 筛选服务和DEL 库定制服务，DEL 库定制服务销售占比由2017 年的4.81%提升至2018 年的32.18%，公司与辉瑞、强生、默沙东等知名客户展开紧密合作。2017-2019 年累计研发支出近2 亿元，占营收比重分别为86.84%、40.92%、34.62%，并且承担多项卫计委及科技部的重大科研项目，拥有研发人员333 人，占公司总员工比例为83.88%，研发团队中本科及以上学历占比96%，包括56 名博士及132 名硕士。2018 年成都先导占据了DEL 技术合作公开项目中的60%，行业内排名相对靠前，属于行业内第一梯队企业，成都先导包含超过4000 亿种DNA 编码小分子化合物，预期2020 年分子结构提升至万亿量级。研发投入增加促进医药产业升级，2018-2020 年药物发现CRO 市场规模年化复合增速达30%，DEL 技术逐步被药企和生物企业公司逐步接受和应用为公司经营提供优质赛道。

    　　综合上述分析以及公司招股说明书披露，根据产品或业务上的相似性，我们选择药明康德（603259.SH）、康龙化成（300759.SZ）、药石科技（300725.SZ）、美迪西（688202.SH）、维亚生物（1873.HK）为可比公司。可比公司2018 年度市盈率预测值为48.38-105.09 倍，平均值为75.91 倍；2019 年市盈率预测值为42.00-86.41 倍，平均值为78.12 倍。

    　　参考公司所在行业“M73 研究和试验发展”近一个月（截止到2020年3 月26 日）静态市盈率为81.7 倍，我们以可比公司和行业估值为基准，综合考虑到询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，对成都先导的估值给一定折价。根据招股意向书里已披露的2019 年归母净利润为依据，给予68-71 倍PE 的估值区间，以其预计发行后总股本不超过40068 万股来计算，预计发行后市值为81.78 亿元-85.39 亿元，对应的发行价格区间为20.41 元-21.31 元。

    　　风险提示：（1）警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）DEL 技术商业化进程不及预期。