海油工程(600583)：2019年实现扭亏为盈 承揽订单增长

　　维持增持评级，下调盈利预测及目标价。由于低油价环境下业主方控制成本可能要求服务商提高工作量，公司的成本增加可能高于我们的预期。我们下调2020/2021/2022 年EPS 为0.12/0.25/0.48 元(2020/2021 前值为0.25/0.42 元)，采用行业中位数PB1.6 倍，下调目标价为8.16 元,增持。

    　　公司2019 全年业绩扭亏为盈，好于市场预期。公司2019 年全年实现归母净利润2793 万元，同比下降65%。2019 年毛利率为12%，较2018年增长3 个百分点。2019 年公司计资产减产损失4.5 亿元，较2018年0.5 亿元增加，因沙特3648 项目与尼日利亚丹格特项目预计亏损。

    　　公司承揽订单金额增长。截止报告期末，公司新签订单199 亿元，同比增加23 亿元。国外新签订单97 亿元，国内新签订单102 亿元。截止报告期末，在手未完成订单额248 亿元(2018 年同期为185 亿元)。

    　　其中海外项目包括与日挥福陆合资公司签订的50 亿元陆地模块建造合同以及沙特阿美的7 亿美元Marjan 油田增产开发项目。

    　　我们判断2020 年公司工作量进一步增长。预计公司2020 年钢材加工量28 万吨结构吨，同比上升79%；营运船天约2 万天，同比上升28%。

    　　根据公司经营计划，2020 年将努力实现营业收入增长40%以上，营业成本占营业收入比例控制在91%以内，三费（销售费用，管理费用含研发费用，财务费用）占营业收入的比例控制在5%以内。

    　　风险提示：油气公司资本开支低于预期风险，汇兑损失风险。