海天味业(603288)2019年年报点评:业绩符合预期 控费均衡发展

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶/郭尉 日期:2020-03-26

  业绩符合预期,费用管控积极

      公司19 年实现营收197.97 亿元同增16.22%,归母净利润53.53 亿元同增22.64%,单Q4 营收49.72 亿同增15%,利润15.18 亿同增23%,符合预期,经营业绩保持稳健增长。全年毛利率同减1.02pcts 至45.44%,主因采购成本及蚝油占比提升所致,销售费用率10.93%同减2.2pcts,拆分来看人力成本在营销裂变升级中提升40%,但运费因经营自提比例提高减少18%,促销及广告费分别下降19%/8%,管理研发费用率4.43%持平,费用控制成效出众,促净利率27.04%同增1.42pcts,近期因疫情影响预计将加大渠道费用投入,但整体处于可控范围。2019 年销售收现234.58 亿元同增14.3%,经营活动净现金流65.68 亿同增9.5%,期末预收款40.98 亿元同增26%,环比Q3 提升22 亿,年末备货致较高预收款,现金流良好。公司计划2020 年实现营收227.8 亿元(+15%),利润63.2 亿元(+18%)。

      品类均衡发展,酱类增速恢复

      分产品看,公司2019 年酱油产品销售116.3 亿同增13.6%,蚝油产品销售34.9 亿同增22.2%,两大品类高基数下持续快速扩容,表现超越行业、集中度进一步提升;酱料产品销售22.9 亿同增9.5%,实现恢复性增长。

      醋/料酒业务预计同比增长约10%/20%,低基数下有望做大做强;公司产品线齐全,主流产品性价比高,覆盖高中低各价位段品类,未来现有产品升级+新品类延拓,将打开长期业绩增长空间。

      销售网络实现全覆盖,持续精耕加深渠道壁垒东/南/西/北/中部区域销售增速分别为12%/13%/24%/13%/19%,均实现双位数增长,各区域占比20%/20%/11%/25%/19%,西部基数小增速最快,发展均衡。公司推进网络裂变和渠道改革,销售网络已100%覆盖全国地级及以上城市,90%内陆省份销售过亿,线上销售4.2 亿同比增长42.5%,毛利率达54.6%,电商平台巩固渠道优势,疫情期间仍有较好销售贡献。公司业绩增长稳定,费用控制积极,行业龙头强者恒强。维持2020-2021 年EPS 2.34/2.72 元(新增2022 年3.16 元),对应44/38/33倍PE,一年期目标估值在114.2-122.4 元,维持“买入”评级。

      风险提示:终端动销不及预期;品类扩张缓慢;原材料成本上涨过快。