兴业银行(601166):董监高估值底部增持 彰显发展信心

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/林加力/解巍巍 日期:2020-03-26

投资要点:兴业银行资产结构逐步调整的同时资产质量稳步改善,19年保持稳定的内生增长,维持“优于大市”评级。

    兴业银行近日公告,部分董事、监事和高级管理人员在2020 年3 月23 日至25日期间以自有资金从二级市场买入公司股票,并且承诺上述所购股票自买入之日起锁定三年。本次增持共计177.99 万股,占总股本0.01%。成交价格区间为15.00-15.79 元,总计增持金额在2670-2810 万元之间。成交价格对应2019E PB为0.64-0.68 倍。

    董监高均参与增持,彰显对未来发展的信心。本次增持前管理层中有持股的仅副行长李卫民、副行长及董秘陈信建两位共计持有16.68 万股。参与本次增持的人员不仅包括5 位行长、副行长,董事、独立董事、监事、外部监事等也参与。其中董事林腾蛟增持100 万股。兴业银行的董监高持股市值(以3 月25 日为基准)在股份制银行中排名由第五位升至第二位。我们认为这表明不仅经营管理层来对公司发展抱有信心,来自实体企业的股东同样对公司经营有信心。

    增持时点处于估值底部。3 月25 日收盘价对应2019E PB 估值为0.68 倍,对应PB(MRQ)估值为0.69 倍。在疫情发生前公司历史最低 PB(MRQ)估值为2018年7 月2 日的0.70 倍,当前估值已达历史底部。

    不良率下降,ROE 处平均水平以上。根据公司业绩快报2019 年ROE 为14.02%,在已发业绩快报的7 家股份制银行中仅次于招商银行(16.84%),高于平均值(12.56%)。同时19 年内不良率持续下行,年末不良率1.54%,较三季末下降1BP。我们认为公司的信用风险水平在逐步下降,同时内生增长表现稳健,有充足的安全垫面对疫情影响。

    投资建议。兴业银行19 年保持稳定的内生增长。我们维持此前盈利预测及估值。根据DDM 模型(假设公司未来三年的EPS 为3.10、3.47、3.92 元,第四年至第十年的净利润增速为8.0%,分红比例为25%;永续阶段净利润增速为5.0%,永续阶段分红比例为30%,风险折现率为9.73%)得到合理价值为26.08 元,及可比估值法,根据PB-ROE 模型给予公司2019E PB 估值为1 倍(可比公司均值为0.97 倍),对应合理价值为23.38 元。因此给予2019 年PB 估值1.00-1.12 倍,对应合理价值区间为23.38-26.08 元(对应2019 年PE 为7.5-8.4 倍,可比公司均值对应PE 为7.23 倍),给予“优于大市”评级。

    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。