新华保险(601336/1336.HK)2019年业绩点评：人力增长+重启趸交业务带来新单大幅增长

结论与建议：

    新华保险发布年报，2019年营收增13.2%至1746亿，净利增84%至146亿，之前业绩快报披露一致。从保费数据来看，公司在4Q2019重启了银保趸交渠道，带来新单快速增长。投资方面，受益于权益市场向好，投资收益率同比有所提升。看好新华保险在疫情好转之后保费端的扩量，继续给予“买入”的投资建议。

    业绩与之前快报披露一致：新华保险2019 年营收增13.2%至1746 亿，净利增84%至146 亿，其中4Q 营收增36.0%至417 亿，净利增607%至16亿（去年基期较低，本季度已因精算假设调整减少净利43 亿），业绩和之前业绩快报披露一致。另外，公司公布分红预案，每股分红1.41 元，对应派息率30.2%，目前股价对应分红率3.4%。

    重启银保趸交渠道，叠加人力规模增加，推升全年新单增两成：从保费端来看，2019 年公司新单YOY 增22.3%至323 亿，主要为4Q2019 重启银保趸交渠道所致，趸交保费收入为61 亿（前三季度为0.24 亿，去年同期为0.77 亿），另外首年期缴保费YOY 降6.7%至193 亿，增速与前三季度相比基本相当。从续期保费来看，YOY 增10.4%至1058 亿。2019 年整体保费YOY 增13.0%至1381 亿。营销员方面，个险渠道代理人在2019年底已达51 万，较2018 年同期增37%。

    投资收益率有所回升：从投资端来看，2019 年公司总投资收益率为4.9%，YOY 提升0.3pct，较前三季度提升0.2pct，主要源于权益市场向好；净投资收益率为4.8%，与去年同期下降0.2pct，利率下行及信用风险增加了资产配置的压力。截止4Q2019 公司总投资资产较2018 年底增20.0%至8394 亿。

    内含价值实现近两成增长：从内含价值的增长来看，源于权益市场向好及手续费新政的一次性税收提振，内含价值增18.4%至2050 亿。不过新业务价值方面，受到价值率走低影响（健康险竞争加大，产品结构调整），在价值推动中贡献率有所降低。

    盈利预测和投资建议：疫情因素的确影响了保险公司负债端扩张及资产端配置，具体体现在：代理人展业和增员存在困难，带来新单保费增长乏力，投资方面受到资本市场波动带来的不确定性及利率走低困扰。不过目前股价调整后公司估值已处于历史地位，我们预计目前股价对应2020、2021 年PEV 分别为0.54X、0.47X。从前2 月保费数据来看，新华保费表现好于同业，我们看好后续疫情好转带来公司负债端和资产端的提振，依旧给予“买入”的投资建议。

    风险提示：疫情因素带来的不确定性