中国人寿(601628/2628.HK):人力规模增长推升新单 投资端具备较好弹性

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:廖晨凯 日期:2020-03-26

结论与建议:

    中国人寿发布年报,2019年营收增15.6%至7452亿,净利增412%至583亿,公司今年业绩表现出较好的弹性。从保费端来看,公司人力规模较快增长,推升新单向好;从投资端来看,受益于权益市场向好,总投资收益率同比上升;从估值端来看,在近期的调整中公司估值已处历史地位。我们看好疫情好转之后国寿保单端和投资端的边际向好。综上考虑,我们继续给予“买入”

    的投资建议。

    全年净利高速增长:中国人寿发布2019 年营收增15.6%至7452 亿,净利增412%至583 亿,其中4Q 营收增18.6%至1211 亿,净利由负转正至6亿(绝对值较小,主要源于公司4Q 精算假设调整即会计估计变更,减少净利24 亿),业绩和之前业绩快报披露一致。公司公布分红预案,每股分红0.73 元,对应派息率35%,目前股价对应分红率2.7%。

    人力规模扩张推升新单向好:从保费端来看2019 年公司新单YOY 增5.9%至1813 亿,其中首年期缴保费YOY 增4.8%至1084 亿,表现好于行业及上市同业,且增速较前三季度提升0.1pct。随着产品结构调整,价值率走高,并推动新业务价值YOY 增18.6%至587 亿。从续期保费来看,YOY增5.8%至3858 亿,并支撑整体保费YOY 增5.8%至5671 亿。营销员方面,个险渠道代理人在2019 年底已达161 万,较2018 年同期增12.1%。

    投资端向好,受益于资本市场回暖:从投资端来看,2019 年公司总投资收益率为5.2%,YOY 提升0.9pct,受益于2019 年资本市场回暖。公司全年净投资收益率录得4.6%,与去年同期基本相当。截止4Q2019 公司总投资资产较2018 年底增15.1%至3.6 万亿,其中股票和基金(不包含货币市场基金)配置比例由2018 年底的9.03%提升至11.00%。

    投资好于假设及新业务价值增长对内含价值产生较大正向贡献:公司投资端表现亮眼,且好于精算假设,另外叠加新单向好,产品结构调整带来价值率提升,新业务价值按年增6.0%,对内含价值增长起到较好推动作用。

    盈利预测与投资建议:考虑到疫情因素,我们预计公司2020、2021 年实现净利581 亿、648 亿,YOY 降0.3%、增11.5%,目前股价对应PEV 为0.72X、0.62X,目前估值处于历史低位,我们看好疫情好转之后保费端和投资端的边际改善,给予“买入”的投资建议。

    风险提示:疫情因素带来的不确定性