中海油服(601808):平台利用率持续提升 业绩符合预期

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:范益民 日期:2020-03-26

  投资要点:

      业绩符合预期,钻井和油田服务增长明显:公司2019 年实现收入311 亿元,同比增长41.9%;实现归母净利润25.0 亿元,同比上年的0.71 亿元大幅增长;经营性现金流净流入69.7 亿元,保持上年高额净流入的良性态势;综合毛利率提升7.9pct,达18.8%;得益于国内能源安全战略的实施及中海油资本支出的增加,公司国内收入达242 亿元,同比增长48.7%,占比提升至77.8%。公司油田技术服务、钻井服务两大业务收入分别为151 亿元、108 亿元,增长较为明显,增速分别达53.3%、39.6%。

      钻井服务利润弹性释放,平台利用率持续提升:公司的钻井服务是影响公司盈利水平的重要业务。钻井服务主要依赖重资产的自升式及半潜式钻井平台,而其平台使用率及日费率显著影响该业务盈利能力。截止2019 年底,公司共运营54 个钻井平台,同比上年增加6台;受益于下游需求回暖,其日历天使用率已由2016 年低谷期的51.8%提升至2019 年的78.5%,并呈现逐年上升趋势;钻井服务毛利率已由上年的-4.5%提升至11.7%。公司2019 年自升/半潜式钻井平台日收入分别为6.9/17.2 万美元,同比上年分别提升0.4、下降0.1 万美元,仍处历史低位。随着平台使用率的提升,日费率有望进入上升通道并带动公司盈利能力再上台阶。

      油价长时间处于低位的可能性较低:2020 年以来,由于疫情影响减少需求,叠加沙特与俄罗斯深化减产协议谈判破裂对供给的负面影响,油价在短时间内大幅下挫。基于全球疫情在二季度将得到明显控制,以及油价低位将明显减少第一大产油国美国的油气供给的判断,油价长时间处于低水平可能性较低,对国内能源安全战略的持续推进不会造成根本性的影响。

      给予“增持”评级。预计公司2020-2022 年营业收入分别为353 亿元、418 亿元、487 亿元;归母净利润分别为32.9 亿元、43.5 亿元、55.1 亿元;对应当前股价,动态PE 分别为18、14、11 倍。考虑到油价下跌幅度已显著超出预期,海外油公司存在下调2020 年资本开支的可能,下调公司至“增持”评级。

      风险提示:油价持续处于低位的风险;中海油资本支出增长不及预期;海外业务受政治经济环境影响风险等。