沪电股份(002463)：业绩符合预期 5G+云计算对高速高频板需求旺盛

　　事件：公司公告，2019 年营收71.3 亿元，同比增长29.7%，归母净利润为12.1 亿元，同比增长111.4%。点评如下：

    　　业绩增长符合市场预期，企业通讯板表现靓丽

    　　公司2019 年营收71.3 亿元，同比增长29.7%，其中：1）企业通讯板营收51.02 亿元，同比增长46.39%，主要源于新一代高速网络设备、高速服务器和5G 需求拉动，公司扩张产能的同时，产品结构优化、经营管理效率提升大幅提升盈利能力；2）汽车板收入13.28 亿元，同比增长3.61%，主要受益于ADAS（高级驾驶辅助系统）、新能源车等汽车板应用领域的持续增长，公司的汽车板产品结构得以持续优化；3）办公工业设备板营收4.19亿元，同比下降18.74%。

    　　公司2019 年归母净利润为12.1 亿元，同比增长111.4%，符合市场预期。

    　　公司业绩高增长源于：1）收入快速增长；2）产品结构优化、经营管理效率的提升，公司整体销售毛利率同比提升6.12 个百分点，其中企业通讯板毛利率为31.49%，同比提升6.83 个百分点；办公工业板毛利率32.9%，同比提升10.89 个百分点；汽车板毛利率25.69%，提升1.68 个百分点。

    　　费用率下降，经营效率稳步提升

    　　2019 年公司整体费用率为9.31%，同比下降1.11 个百分点，其中销售费用率2.89%，同比下降0.8 个百分点；管理费用率2.01%，同比提升0.13 个百分点；研发费用率4.43%；财务费用率同比下降0.19 个百分点。可见，公司产线自动化和智能化程度的提升，持续改善了经营管理效率。

    　　展望未来，5G 和云计算数据中心带动高速通信板持续景气向上，公司新产能释放、产品结构优化、经营效率提升有望持续提升盈利能力公司主营高速、高阶PCB 板，深耕企业通讯、5G 基站、汽车电子、工业控制和云端计算等核心应用市场。据招股说明书显示，主要客户为诺基亚-西门子、思科、大陆汽车电子、华为、中兴通讯、夏普、西门子等国内外大型企业。根据Prismark 预测，未来多层板仍将保持重要的市场地位。从产品结构来看，中国PCB 市场中，8-16 层多层板、18 层以上超高层板2019-2024 年复合增长率预计将分别达到6.5%、8.8%，是增速较高的两种PCB 产品，也正好是公司的优势产品，公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势，居行业领先地位。

    　　公司共三大生产基地：青淞厂、沪利微电和黄石厂。其中1）子公司沪利微电汽车板收入和利润均有小幅提升，2019 年净利润2.27 亿元，同比增长6.41%；2）黄石沪士随着产能爬坡，2019 年实现营收8.42 亿元，同比增长30.1%，净利润也实现大幅改善，从2018 年的166.6 万元增长至2019年的1.02 亿元；3）青淞厂盈利能力强，随着承接更多高端通讯板持续优化产品结构，预计未来盈利能力仍有较大增长空间。展望未来，公司产品结构持续优化，基于产能规模、产品品质和稳定的大客户关系等优势，有望充分享受5G、光网络、云计算、数据中心建设带来的高弹性，同时汽车板业务快速开拓市场，有望提升份额。

    　　盈利预测和投资建议：5G/云计算/高速网络迭代升级将共同带动高频PCB和多层的高速PCB 需求持续旺盛，公司技术、工艺、品质优势领先，坐拥主流大客户，未来将充分享受行业红利。同时，随着汽车对自动化、智能化和电气化的需求不断扩大，公司快速开拓市场，有望提升份额。考虑公司产能扩张节奏，我们将2020-2021 年盈利预测略微调整为15.6 亿、19.3亿元（2020-2021 年原值为15.8 亿、19 亿元），同时预计2022 年净利润为22.5 亿元，对应20 年29 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下降、5G 推进不及预期、中美贸易战等风险