新媒股份(300770)：Q1预告高增长 预计付费率环比提升

　　一季度业绩预计同增70%-100%，付费率预计明显提升公司发布20Q1 业绩预告，预计归母净利润同增70%-100%至1.25~1.47亿元。公司运营能力持续提升，平台影响力不断增强，一季度的疫情对公司业务的付费率提升有一定拉动作用。综合考虑20Q1 业绩高成长，以及预计的全年的销售费用情况，我们上调20-21 年盈利预测至5.54/6.65 亿元（前值5.41/6.44 亿元，增幅2.4%/3.2%），19-21 年EPS 3.02/4.32/5.18元，可比公司估值20 年PE 39.69X，考虑高成长性，维持20 年PE 估值45X-46X，上调目标价至194.26-198.57 元，上调评级至“买入”。

    　　公司夯实主业，深化运营能力，扩大产品矩阵

    　　公司所在行业用户活跃度一季度有明显提升。根据勾正数据，2 月智能电视日活率由1 月的48%上涨至53%，日均活跃终端达1.17 亿台，直播场景日活率29%，点播场景日活率44%。在此背景下，20Q1 公司围绕“智慧家庭”场景，不断夯实IPTV、OTT 等主业发展，深化运营能力；积极布局5G 新应用、超高清视频，扩大产品矩阵，业务实现持续稳健增长。

    　　IPTV 业务：增值业务付费率预计明显提升，有望长期留存，推动业绩增长环比看，我们估计20Q1 IPTV 的增值业务付费率相比19Q4 有明显提升。

    　　根据工信部数据，2019 全年IPTV 用户新增3,870 万户。截至2020 年2月全国用户2.97 亿户，较上年同期增长11.2%，较2019 年底增加300 万，增幅只有1%。1-2 月用户增长较少，主要受疫情影响电信运营商难以入户安装。而公司1 季度业绩环比仍有14%-34%的增速，我们认为可能主要受益于IPTV 增值业务付费率的明显提升，其中部分消费习惯有望长期留存，为业务发展注入新活力。

    　　OTT 业务：活跃用户数及付费率双轮驱动，持续高增长可期我们预计公司20Q1 的OTT 业务同比增速相比于IPTV 业务更快。1-2 月公司云视听系列APP 表现良好，根据勾正数据，2 月云视听·极光、云视听MoreTV、云视听小电视的日活跃规模用户分别达到3,411/205/168 万户，环比增长18%/9%/18%，排名分别位居2/6/7 名。公司OTT 业务布局全国，内容资源丰富、合作方实力雄厚。我们预计其用户数将持续增长，同时优质内容将吸引用户付费率和ARPU 值不断提升。

    　　主业保持高速增长，上调盈利预测及评级

    　　根据20Q1 业绩预告，我们认为应提高假设的IPTV 用户增值付费率及OTT的用户付费率；同时也考虑到今年运营商重心在5G 建设，发展IPTV 用户的投入预计不及往年，公司可能将扩大营销投入来保持用户增长，从而会使得销售费用率增加。综合看，我们上调20-21 年盈利预测至5.54/6.65亿元（前值5.41/6.44 亿元，增幅2.4%/3.2%），19-21 年EPS 3.02/4.32/5.18元，可比公司估值20 年PE 39.69X，考虑高成长性，维持20 年PE 估值45X-46X，上调目标价至194.26-198.57 元，上调评级至“买入”。

    　　风险提示：用户增长不及预期、付费率提升不及预期。