交通运输行业油轮大周期事件点评:VLCC日租金企稳反弹 油轮第二波反攻行情开启

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海 日期:2020-03-26

  事件: VLCC 运价企稳反弹,波交所VLCC 远东-中东航线TCE 日租金水平上涨13%,100176 美元/天,终结3 月18 日以来的下跌趋势。TCE3 月25 日晚Tanker International旗下 VLCC Fixtures APP 报招商轮船旗下New Success 轮最新租约成交,WS100,对应RV TCE113101 美元/天,锁定航行时间57 天。

      升水油轮上行趋势确定,高位运价波动应有平常心。我们3 月1 日油轮深度复盘报告论述了升水对于VLCC 运价领先的作用。3 月6 日布伦特升水拉大至2 美金上方后,VLCC 运价开始加速上行,与3 月11 日冲上10 万美元/天水平,TD3C 中东远东航线一度上升至28 万美元/天水平。复盘历史VLCC 走势,由于货盘均是脉冲式出现,10 万日租金以上波动巨大,淡季日租金突破3 万已经超预期,28 万回调至10 万不代表趋势恶化,仅反映了高位波动,股价受运价波动提供高性价比布局机会。

      补库存并非唯一逻辑,低油价推动海运渗透率上行,需求端长短逻辑并不矛盾。不同均衡油价下的原油海运结构并不相同,随着美国页岩油革命以来,世界第一大原油消耗国自给自足,海运贸易量占全球原油需求的比例从2003-2008 年的44%水平,逐步下滑至40%水平。与美国、俄罗斯管道运输占比较高不同,中东包括沙特地区以海运出口为主。低油价下具有比较优势的中东地区将取代部分高成本原油进口国自给自足部分,原油海运渗透率的上行将保证高需求增速。

      运距测算相对复杂,低油价背景下有望推升其他长航距贸易。美国原油出口增加的运距逻辑受到一定挑战,但实际成交上看近期已经出现相对少有的巴西石油(Petrobras)进口中东原油,中东开往美湾的货盘数量也大幅上升。中东-巴西航程往返56 天,中东-美湾往返78 天航程,均高于中东-远东往返43 天航程的运距,航距变化情况仍有待验证。

      行业预期历史最低,高产能利用率有望维持。与04、08、15 年运价突破10 万的景气周期不同,当前船厂在建VLCC 占现有运力比仅8%,低于04、08、15 年的20%、50%、20%水平,中美关税、新冠肺炎疫情叠加环保因素、船厂产能合并新造船价格上涨等因素,船东扩产能意愿较弱,运力增速保持低位高景气有望维持。

      淡季已超预期,Q4 旺季关注航运全板块联动。如果疫情在Q3 得到抑制,Q4 旺季在全球经济刺激下,海运需求有望大涨。运力短期供给刚性,复盘09-10 年经济刺激后航运全板块运价均有报复性反弹,而当前航运全板块潜在供给均在低位,Q4 航运全板块运价有望超预期,产生联动效应。

      运价企稳,继续推荐油轮板块。04、08、15 年布油贴水转换升水阶段,全球龙头油轮股均出现估值业绩双生的超级行情。本轮行情运价淡季已经超预期,市场担心的运价高位无支撑已经被本轮反弹证伪,低油价环境补库存并非唯一逻辑,供给潜在增速低位,高景气度维持时间有望超预期,油轮受益沙特增产,稀缺上半年业绩同比大幅改善标的,继续推荐中远海能,招商轮船。

      风险提示:沙特大幅减产、新船订单大幅上升、中美关税反复