邮储银行(601658)年报点评:兼具大行的稳健和小行的成长性

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:傅慧芳/陈绍兴/李英 日期:2020-03-26

投资要点

    营收平稳,利润高增:全年营收增长6.1%,利润增长16.5%,主要驱动因素来自手续费收入快速增长(YoY +18.4%),其他非息收入高速增长(YoY+56.8%),而减值计提节约也对利润增长形成贡献。利息收入增速略显疲软(YoY +2.6%),主要受息差收窄拖累。成本方面,储蓄代理费保持平稳增长,成本收入比同比保持稳定,得益于良好的资产质量,减值计提持平于上年,信用成本(1.2%)同比节约20bps,对利润形成反哺。

    资产结构持续优化,负债端继续保持强势:贷款占比持续提升,19 年全年提升3.5 个百分点至47.6%,而个贷占总贷款的比例进一步提升至55.3%,凸显零售大行的业务定位。负债端,年初存款突破9 万亿后继续保持强势,占比小幅提升至97.1%,继续发挥无与伦比的优势。

    定价方面,资产端定价整体呈现下降趋势,全年平均生息率下降6bps 至4.04%。公司贷款、票据利率整体下行,亮点来自于个贷利率小幅提升7bps至5.43%。负债端主要受存款成本上升影响,存款付息率上升14bps 至1.51%,其中公司类存款利率实现下降,但个人存款定期化趋势下利率有所提升。整体上,净息差收窄17bps 至2.5%,仍处于上市银行较高水平。

    不良率低位小幅上升,资产质量保持稳健。不良率环比上升3bps 至0.86%,继续保持在六大行中最低水平,公司类贷款不良率小幅上升11bps 至0.89%,个人贷款不良率下降8bps 至0.99%。不良额逐季小幅上升至428亿,从结构来看主要是信用贷款不良增加较多(+49 亿)。逾期90+/不良比率大幅下降至67.8%,但逾期率有所上升,主要是逾期90 天以内的余额有所增加。拨备覆盖率(389.45%)保持较高水平,拨贷比(3.35%)稳步提升。从动态指标来看,期间测算的不良净生率0.31%,继续保持在低位水平。整体上,邮储银行不良率保持在上市银行较低水平,拨备缓冲垫较厚,资产质量保持稳健。

    盈利预测与投资建议:我们小幅调整盈利预测,预计2020、2021 年EPS 分别为0.81 元、0.91 元,预计2020 年底每股净资产为6.58 元。以2020-3-25收盘价计算,对应2020 年底PB 为0.79 倍。我们认为公司作为第六家国有大型商业银行,凭借自营+代理模式差异化经营模式,核心负债、资产质量均显著优于同行,同时在资产结构、中收、成本支出上还有较大优化空间,看好公司未来零售业务实现从量到质的突破。维持对公司的审慎增持评级。

    风险提示:资产质量超预期波动,规模扩张放缓