中设集团(603018)：业绩高增盈利提升 设计龙头优先受益基建加码

　　事项：公司发布2019 年度报告，实现营业收入46.88 亿元，同比增长11.67%；实现归属于上市公司股东的净利润5.18 亿元，同比增加30.74%；实现基本EPS 1.16 元。每10 股派现金红利2.50 元（含税），同时以资本公积转增股本，每10 股转增2 股。

    　　净利润快速增长，省内营收占比提升。公司2020 年实现营业收入41.98亿元，较上年同期增加11.67%，同比增速位于2014 年-2019 年较低水平，或由于2018 年高基数影响，期内勘察设计营收增速放缓，工程承包业务营收同比下滑。从业务结构来看，勘察设计、工程承包、规划研究、试验检测、工程管理及其他业务分别实现营收30.71 亿元（同比+18.02%）、3.63 亿元（同比-44.87%）、5.76 亿元（同比+35.77%）、3.51亿元（同比18.97%）和3.27 亿元（同比+50.15%）。勘察设计和规划研究业务仍为公司营收主要来源，二者合计占比为78.00%，较去年提升5.70 个pct；EPC 业营收占比为7.77%，较上年降低7.95 个pct。从营收区域分布看，2019 年实现省内营收30.10 亿元（同比+16.51%），占比为64.20%（同比+2.70pct）；实现省外（国内）营收16.65 亿元（同比+4.11%），占比为35.52%（同比-2.58pct）。公司在江苏省承接了交通设计、环保、水运、智能交通等多个领域的代表性项目，基建设计龙头地位稳固。净利润增速方面，期内公司归母净利润实现同比增速+30.74%，较2018 年增速（+33.54%）有所下降，主要是因为期内营收增速放缓所致，扣除非经常性损益的净利润为4.63 亿元，同比增速29.57%，远高于营收增速，期内业务结构改善，低毛利业务者占比下降，主营业务毛利率提升，整体盈利水平提升。分季度来看，Q1~Q4分别实现归母净利润增速29.07%、20.02%、14.36%、46.88%，其中Q4单季度同比增速位于自上市以来同期最高水平。

    　　毛利率、净利率水平同比提升，ROE 有所提升，期间费用控制有效。

    　　报告期内，公司综合毛利率达到31.21%，较2018 年提升5.0 个pct。

    　　从业务结构来看，公司主营勘察设计、EPC、规划研究、试验检测、工程管理业务毛利率分别为33.83%（同比+2.41 个pct）、2.51%（同比-0.04 个pct）、42.52%（同比+6.43 个pct）、31.13%（同比+8.04 个pct）和14.69%（同比-4.10%个pct）；毛利贡献占比分别为71.00%（同比-3.25个pct）、0.62%（同比-0.91 个pct）、16.74%（同比+2.83 个pct）、7.46%（同比+1.27 个pct）、1.52%（同比-0.91 个pct），公司勘察设计、规划　　研究和试验检测业务毛利率提升，规划研究和试验检测毛利贡献占比提升。从市场结构来看，江苏省内业务毛利率为33.10%（同比+5.85个pct），毛利贡献占比为68.10%（同比+4.16 个pct）；江苏省外业务毛利率为27.54%（同比+3.31 个pct），毛利贡献占比为31.9%（同比-2.63个pct），江苏省内业务毛利率提升幅度较大，且毛利贡献占比提升。

    　　期间费用方面，报告期内公司期间费用率为14.51%，较去年同期提高了约3 个pct，其中销售费用率为3.74%（同比-0.19 个pct）；管理费用率为6.44%（同比+0.49 个pct）；研发费用率为4.08%（同比+2.97 个pct），期内研发费用大幅增加，一是由于BIM 技术应用、干线公路及桥梁关键技术、综合交通等领域加大投入所致，二是今年部分研发成本从成本项计入费用；财务费用率为0.25%（同比-0.18 个pct）。净利率及ROE 方面，本期净利率提升了1.69 个pct 至11.36%，主要由于公司毛利率提升。本期ROE（加权）为19.39%，较去年同期提升了2.11 个pct，主要为期内公司净利率提升，且资产负债率较去年同期提升了约1.1 个pct。

    　　经营性现金流入增加，货币资金余额增加，应收账款增加，资产负债率略有提升：现金流方面，期内公司经营活动产生的现金流量净额为4.04 亿元，同比流入增加23.4%，高出上年11.19 个pct，主要为期内业务规模扩大收款增加所致；投资活动产生的现金流量净额为1.34亿元，去年同期为流出1.61 亿元，主要为期内购置长期资产支出减少及非同一控制下合并所致；筹资活动产生的现金流量净额为5.76 亿元，较上年同期流入减少44.2%，主要为期内贷款减少和回购股权所致。

    　　货币资金方面，期末公司货币资金余额为14.86 亿，较年初增加37.14%，主要是前述经营活动现金流入增加所致。应收账款方面，期内公司应收账款及应收票据为45.39 亿元，较年初增长26.05%，主要是业务规模增长所致。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为63.69%，较去年同期增加1.10 个pct，主要是期内公司应付账款和职工薪酬以及预收款项增加所致；如考察剔除预收账款后的资产负债率，年末资产负债率为50.5%。

    　　订单充裕业绩保障性强，产业链前端优先受益稳增长加码。公司在2019 年承接业务额80.11 亿元，约为2019 年全年总营收的1.7 倍，同比增长24.96%，其中勘察设计承接业务64.05 亿元，同比增长12.27%，公司订单充足，业绩保障性强。公司技术实力雄厚，立足交通领域勘察设计，拓展全产业链服务。2020 年以来，稳增长政策持续加码，多个省市发布重大项目投资计划，3 月6 日，交通运输部提出全面落实《交通强国建设纲要》， 江苏省是交通强国首批试点省份，也是永久基本农田以外的农用地转为建设用地审批权下放的首批试点省份，公司作为基建设计龙头率先受益省内交通建设提速。同时公司深入实施“走出去”战略，为广东、海南、河南、内蒙古等多个省份省级重大交通规划以及交通强国提供策划、咨询和建议，2019 年初步完成西南、　　西北、华北和华南的区域中心建设，进一步加快全国化布局，有望在补短板扩内需背景下进一步提高省外市场份额。公司2020 年3 月25日公布了《第二期员工持股计划》（草案），将向不超过170 名员工实施员工持股计划，显示对公司未来发展的信心，将有效调动员工积极性助力企业发展。

    　　新兴业务成效显著，新基建背景下发展可期。除传统基建业务外，公司在智能交通、智慧城市、环保和水务领域等新兴领域取得成效，公司依托自身技术集成优势和交通领域数据资源，推进了5G、LTE-V、人工智能技术与产品在车路协同、智慧公路、自动驾驶、交通视频智能分析等领域的应用，同时与阿里集团、中国电信、中国电科等开展战略合作，推进智能产业落地。公司智能交通品牌知名度不断提升，子公司江苏新通智能交通科技有限公司致力于智能交通领域内软件开发、产品研发、成果转化与系统集成的高科技企业，连续3 年增长率高于50%，接连获得江苏省高企、南京市瞪羚企业、南京市最具成长型企业50 强等荣誉称号。《交通强国建设纲要》提出智慧交通创新方面，要推动大数据、互联网、人工智能、区块链、超级计算等新技术与交通行业的深度融合，结合目前国家加快新基建投资的背景，智慧城市和智能交通领域市场规模可观，公司智慧交通板块进展顺利，有望带动整体估值提升。

    　　投资建议：预计公司2020 年-2022 年的营收分别为58.75 亿元、72.32亿元和88.23 亿元，同比增速分别为25.3%、23.1%、22.0%；净利润增速分别为27.8%、24.6%、23.1%；EPS 分别为1.43 元、1.78 元和2.19元，动态PE 分别为8.0 倍、6.4 倍和5.2 倍，PB 分别为1.4 倍、1.2 倍、1.0 倍。我们看好公司在交通工程领域和新基建相关业务的全国布局策略和业绩弹性及未来工程咨询行业投资占比的提升。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为16.9 元。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；基建投资下滑；人员流失；行业竞争加剧风险等。