万年青(000789):19年经营整体稳健 期待新项目发力

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/鲍荣富/张雪蓉 日期:2020-03-26

19 年业绩符合预期,骨料及熟料置换成新看点

    公司发布2019 年年报,全年实现收入114 亿元,YoY+11.6%;实现归母净利润13.7 亿元,YoY+20.3%,与业绩预增区间中值13.9 亿元基本相当;实现扣非归母净利润13.6 亿元,YoY+11.6%。经营现金净流入24.5 亿元,年末在手现金30 亿元,拟分红41%。2020 年公司在建骨料及置换熟料项目有望部分投产,预计将贡献新的增长点,降低中长期成本。我们预计公司20-22 年EPS 为1.90/2.02/2.14 元,维持“增持”评级。

    19Q4 量价提升显著,贸易业务值得重视

    公司2019 年销售水泥和熟料2759 万吨,YoY+0.5%,其中水泥销售2440万吨,YoY+2.4%,在前三季度雨水较多影响下,预计Q4 销量实现较好回升。公司19Q4 实现收入27 亿元,YoY+27%,而19Q3 收入同比下降0.2%。我们测算公司2019 年水泥熟料均价293 元/吨,同比增加14 元/吨;吨成本同比增加7 元至184 元,主要是水泥原材料成本上升;吨毛利109 元,同比增加7 元。公司首次增加披露贸易业务,2019 年实现贸易收入2.34亿元,毛利率1.2%,我们预计主要是类似海螺水泥的熟料贸易业务,有利于平滑水泥价格波动,改善短期供求关系。

    商混与新型砖业务稳健,骨料业务加快布局

    2019 年公司销售混凝土600 万方,YoY+4.5%;实现相应收入23 亿元,YoY+20.2%,主要受益单方均价同比增加60 元至464 元。公司2019 年销售新型墙砖6 亿标块,YoY+8.8%;实现相应收入1.7 亿元,YoY+2.7%。公司继续紧抓绿色产业链延伸,2019 年快速布局万年、乐平、瑞金、玉山4 个骨料机制砂项目,合计年产1000 万吨产能,截至2019 年末,瑞金公司矿山已通过绿色矿山现场验收,我们预计今年将有部分骨料项目投产。

    财务费用率小幅下降,熟料置换项目有望降低中长期成本

    2019 年公司销售费用率、管理费用率3.2%、4.8%,同比分别上升0.4pct、0.3pct,其中销售费用主要受装卸运输费用上涨影响,管理费用主要是职工薪酬和行政开支同比增加。2016 年以来公司持续减少带息债务,2019年年末11.3 亿元,同比减少6.2 亿元;资产负债率36%,同比下降3pct。公司全年财务费用率0.7%,同比减少0.4pct。公司10 亿元可转债发行事项已获证监会审核通过,募集资金将用于置换建设德安1 条6600t/d、万年2 条5100t/d 熟料水泥产线,项目投产后有望降低中长期生产成本。

    省内集中度高,竞争格局尚好,维持“增持”评级

    2019 年江西省熟料产能CR5 高达88%,而公司为第二大熟料生产企业,经营总体稳健。根据2019 年水泥熟料销售情况,我们预计公司20-22 年归母净利润15.1/16.1/17.1 亿元(调整前20-21 年12.7/13.1 亿),当前可比公司对应20 年平均7.6xPE,考虑公司潜在业务布局,认可给予公司20年7-8xPE,对应目标价13.3-15.2 元,维持“增持”评级。

    风险提示:固定资产投资大幅下降,区域大幅新增产能,转债短期摊薄。