商业贸易行业19Q4电商总结及20Q1展望：业绩均超预期 头部愈发集聚

　　本期投资提示：

    　　电商成为拉动社零的重要驱动力。2019 年实物商品网络零售额增速达19.5%，远超社零整体增速，实物商品网络零售额增量对社零总额增量的贡献占比达49.05%。19Q4，我国社零总额和实物商品网上零售额分别同比增长7.5%和17.4%，四季度末实物商品网络零售额占社零总额的比重已达20.7%。2020 年1-2 月，受新冠疫情影响，零售行业均受到较大冲击，社零总额同比降低20.5%。在零售额整体大幅下降的情况下，实物商品网络零售仍实现了3%的增长，网络零售占比达21.5%，较2019 年同期上升5 个百分点。

    　　19Q4 电商用户继续维持高增长，多数来自低线城市。截止2019 年10 月，聚划算、京喜、拼多多下沉市场用户占比均超过60%。2020 年春节期间，受新冠疫情影响，更多三线以下城市居民采用了网购的方式，电商行业新增用户中，69.2%由三线以下城市贡献。阿里巴巴FY19Q3 新增的1800 万年活跃买家中，有超过60%来自下沉市场。京东19Q4 新增用户中有超过70%来自三线以下城市，活跃用户增速反超阿里。

    　　品类不断优化，快递亦逐步恢复。疫情期间必选品类增速显著好于可选品类，粮油食品和生鲜均有较高的增长，且电商渠道占比大幅提升，预计随着疫情的逐步好转，大家对快消品的电商渠道会有依赖性，这会带来电商快消品品类的占比提升，有利于增强各大平台对用户的粘性。快递方面，截止2 月28 日，邮政行业人员到岗率已达90.2%，快递日揽收量和投递量分别达到1.62 亿件和1.6 亿件，分别达到疫情前水平的81%和80%，预计随着疫情得到有效控制，快递业务量将恢复正常，从而为电商的进一步增长创造条件。

    　　三大电商平台19Q4 利润端均超预期。阿里巴巴FY19Q3 营收1615 亿元，同比增长38%，Non-Gaap 净利润486 亿元，同比增长53%，公司的收入增长主要来源于持续高增长的新零售业务和云计算，净利润的高增长来自数字文娱业务成本缩减。京东19Q4 营收1707亿元，同比增长26.6%，Non-Gaap 净利润8.1 亿元，同比增长8.1%，这主要得益于GMV的快速增长带来成本端的持续改善。拼多多19Q4 营收107.9 亿元，同比增长91%，Non-Gaap 净亏损从去年同期的21.13 亿元缩减为13.37 亿元，这主要得益于公司的规模效应和品类结构的优化。

    　　一季度展望及投资建议。疫情对电商的冲击显著小于线下零售，用户的线上消费习惯反而得到进一步的培养和巩固，电商渗透率有望提升。预计随着快递企业的全面复工，电商增长潜力将得到进一步释放，一季度三大电商的整体增速有望企稳回升。我国电商行业市场高度集中，预计随着本轮疫情的影响，很多抗风险能力较弱的垂直类电商将会出清，同时伴随着电商渠道的占比逐步提升，用户粘性不断加强，头部电商的市场份额还有进一步提升空间，推荐阿里巴巴、京东和拼多多。