天虹股份(002419)：业绩阶段承压 高股息率凸显配置价值

　　报告要点

    　　事件描述

    　　公司公布2019 年年报：实现营收193.93 亿元，同增长1.33%，归属净利润8.59 亿元，同比下降4.98%，归属扣非净利润7.17 亿元，同比下降9.54%，基本每股收益为0.72 元/股。公司拟每10 股派发现金红利4.2 元（含税）。

    　　事件评论

    　　内生增长保持韧性，加速拓展购物中心和超市，奠定持续增长的基础。

    　　公司2019 年实现营收194 亿元，同比增长1.33%，其中2019Q1-Q4同比增速分别为-0.82%、4.54%、2.05%和0.26%，若剔除房地产业务则零售及其他业务同比增速分别为-1.99%、2.84%、3.05%和1.37%。

    　　内生增长维度来看，可比店毛利额2019 年上半年增长4.32%、前三季度增长4.04%、年度增长2.6%，在终端可选消费承压下公司整体同店增长保持相对较强韧性。外延扩张方面，公司积极推进社区购物中心和独立超市的拓展，报告期内公司新增购物中心11 家，其中2019Q1-Q4分别新增0/2/1/8 家，新增独立超市8 家，其中2019Q1-Q4 分别新增0/0/1/7 家，公司对于成长性业态加速布局，利于奠定持续增长基础。

    　　数字化驱动管理优化，开店提速运营费用提升，业绩端短期承压。2019年底公司数字化会员2,355 万，数字化会员销售占比达73.6%；线上销售额同比提升42%，超市到家业务占比达到10%，百货到家业务销售同比增长逾三倍，数字化综合经营能力凸显。2019 年零售业务毛利率同比提升0.58 个百分点，同时公司由于新开店加速，综合运营管理费用同比增长9.45%，对应销售费用率同比提升1.79 个百分点，内部管理效率持续优化使得管理研发费用率仅同比提升0.04 个百分点，公司归属扣非净利润同比下降9.54%，其中2019Q4 毛利率同比提升1.27个百分点，销售费用率同比提升2.52 个百分点，管理研发费用率同比下降0.19 个百分点，综合使公司2019Q4 扣非净利润同比下降23.13%。

    　　投资建议：2019 年是公司发展战略提速和深化重要时点，其中，购物中心和超市加速开店打开成长空间，数字化转型有望提升内生经营效率。目前受疫情影响公司估值处于低位，稳定的现金流+分红政策（股息率4.5%），给予公司较高配置价值。预计2020-2022 年EPS 为0.58、0.88 和1.07 元/股，对应PE 为16、11 和9 倍，维持“买入”评级。