亨通光电(600487):并购华为海洋打开成长空间 光纤光缆有望迎来拐点

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:朱劲松/余伟民 日期:2020-03-26

  并购华为海洋,海缆业务成长空间打开更值期待。近日,公司完成对华为海洋51%股权收购,交易价格10 亿元,包括发行股份4764 万股和现金支付3.01 亿元。华为海洋为全球从事海缆通信网络建设的四家企业之一,当前在全球市场份额占比10%-15%。并购之后,公司将在原有基础上新增全球海缆通信网络的建设业务,推动公司在海洋产业领域从“产品供应商”向“全价值链集成服务商”转型。华为海洋截至19 年上半年,海缆通信网络建设业务在手订单金额超过7 亿美元,待交付部分超5 亿美元,而17-19 年公司公告海缆项目中标订单金额超22 亿元。未来,我们认为海缆系统将迎来重要发展窗口期、我国海缆需求前景广阔,同时并购华为海洋为公司拓宽核心竞争力,当前在手订单充足,公司的成长空间将进一步打开。

      “新基建”加码5G 建设,光纤光缆或迎来向上拐点。今年2 月以来,中央政治局、工信部、国家电网等会议不断强调并推动“新基建”建设,2 月21 日,中国联通与中国电信表示将加快2020 年5G 建设进度,力争上半年完成10万基站的建设任务,三季度力争完成25 万站。因此相比2019 年受需求影响市场光纤集采价格大幅下降,我们认为20 年5G 建设加快进度、运营商加大投资将反转市场需求、景气向上,光纤价格有望回暖,同时,市场供给端产能受疫情影响,竞争态势亦将有所缓解,公司光纤缆业务将逐步迎来拐点。

      硅光模块再获进展,向400G 延伸。3 月,根据讯石光通讯微信公众号报道,子公司亨通洛克利发布面向下一代数据中心网络、基于硅基光子集成技术的400G QSFP-DD DR4 光模块,硅光模块业务再获进展。此前19 年3 月,公司发布公告称100G QSFP28 AOC 硅光模块封装及测试平台已搭建完成,将启动100G 硅光模块的量产并进行400G DR4 硅光模块的样品试制。随着云计算产业进入景气向上周期,带动高速率光模块市场需求,我们认为公司硅光模块业务有望持续突破。

      投资建议。20 年光纤光缆市场在5G 建设加快下有望迎来向上拐点,公司19年非公开发行拟募集51.35 亿元发力海缆(27.3 亿元)、100G/400G 硅光业务(8.65 亿元),未来业绩可期。我们预计公司19~21 年归属于上市公司股东的净利润分别为14.27 亿元、20.23 亿元、24.62 亿元,EPS 为0.73 元、1.04 元、1.26 元。参考可比公司估值,给予2020 年动态PE 24-28x,对应合理价值区间24.88-29.02 元,给予2020 年动态PS 1.2-1.4x,对应合理价值区间26.35-30.74 元,综合以上两种估值方法,区间上下限各自取平均值,给予公司20 年合理价值区间25.61-29.88 元,我们判断20 年光纤光缆价格回升后对业务的不利影响消除,因此上调为“优于大市”评级。

      风险提示。海洋业务发展不及预期;光缆价格低于预期。