邮储银行(601658)：转型提质增效 尽显成长潜能

转型提质增效，尽显成长潜能

    邮储银行于3 月25 日发布2019 年年报，2019 年归母净利润、营业收入分别同比+16.5%、+6.1%，增速较1-9 月+0.3pct、-1.0pct，业绩超出我们预期。公司作为唯一以零售银行为战略目标的大行，盈利高增长势头不减，资产质量优势延续。我们预测2020-22 年EPS 为0.79/0.89/1.00 元，目标价6.28~6.60 元，维持“增持”评级。

    转型全面推进，打造一流大型零售银行

    公司从多方面持续推动转型，提升经营效率，更好发挥公司的模式和禀赋优势，并补齐短板。业务方面，“新零售”转型的同时加快发展对公业务，2019 年末对公贷款同比+12.1%，债券承销规模同比+31.6%。科技方面，2019 年信息科技投入占营收的2.96%（2018 年为2.75%），力度继续提升。

    人才方面，市场化引进人才，2019 年员工费用同比+11.4%，显著快于营收增速（6.1%）、员工数增速（2.1%），公司已提出到2023 年底全行科技队伍翻两番。机构方面，网点数量延续微降趋势，并决议设立信用卡中心。

    ROE 同比提升，息差略有收窄

    2019 年ROE、ROA 分别同比+0.79pct、+0.05pct 至13.10%、0.62%，ROE 逆势触底回升。2019 年末总资产、贷款、存款增速分别为+7.4%、+16.3%、+8.0%，较9 月末-0.8pct、-0.3pct、-1.8pct，其中对公（不含票据）、零售贷款均发力。2019 年净息差为2.50%，较1-6 月-5bp。资产端，投资和对公贷款收益率均下行，分别较1-6 月-11bp、-4bp，与利率环境相符，零售贷款收益率逆势上升。负债端，存款成本率较1-6 月+2bp。基于以下原因，我们认为公司2020 年息差下行压力相对较小：政策着力为存款降成本而公司存款占比高、资产结构调整力度较大、零售贷款占比高。

    风险指标继续优异，资本实力夯实

    2019 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.86%、389%，季度环比+3bp、-2pct。对公贷款不良率较6 月末+19bp 至0.89%，我们认为主要是处理力度减弱的影响。2019 年对公分部信用成本为1.12%，较1-6 月-34bp，同比-21bp，反映对公拨备计提压力实际上减轻。逾期90 天+偏离度降至68%；关注贷款率仅有0.66%，均显示潜在风险压力小。2019年Q4完成A股IPO，核心一级资本充足率季度环比提升35bp 至9.90%。2020 年3 月18 日800亿元永续债已完成发行，我们测算可将一级资本充足率提升1.61pct。

    目标价6.28~6.60 元，维持“增持”评级

    2019 年现金分红比例为30%，股息率4.07%（截至2020.3.25）。鉴于疫情给全球经济带来的不确定性，我们预测2020-22 年归母净利润增速为12.4%/12.5%/13.0%（2020-21 年原预测13.9%/13.4%），2020 年BVPS为6.28 元，对应PB0.82 倍，可比公司2020 年一致预测PB 为0.73 倍，给予2020 年1.0~1.05 倍PB，目标价由6.21~6.83 元调至6.28~6.60 元。

    风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。