沪电股份(002463)：汽车板逆势增长 5G／数据中心需求仍可期

　　业绩简评

    　　公司公布2019 年年报，公告显示2019 年实现营收71.29 亿元，同比+29.7%，归母净利润12.06 亿元，同比+111.4%，其中扣非归母净利润11.48 亿元，同比+122.0%。盈利能力方面，全年毛利率和净利率水平达到29.5%和16.9%，分别同比+6.1pct 和+6.5pct，其中Q4 单季度毛利率和净利率水平为28.68%和16.7%，分别同比/环比+3.9pct/-2.3pct 和+5.4pct/-3.0pct。公司全年业绩高增长，盈利能力提升明显，业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　通信板Q4 承压，汽车板逆势超预期发展：公司全年盈利能力提升明显，其中通信类业务毛利率全年提升6.83pct，虽然19H2 毛利率环比有所下滑0.36pct，但考虑到年末进入招标期且4G 补建接近尾声，我们认为毛利率下降在合理范围内；另外值得一提的是公司汽车板产品结构调整进展顺利（汽车雷达PCB 等高附加值板材占比提升），在全球车市疲软的情况下，汽车板业务实现逆势增长，营收+3.61%，毛利率+1.68pct，该业务实现超预期发展。

    　　青淞厂持续高端化，沪利微电高端订单可期待，黄石静待改善：青淞厂产品结构向高端通信板调整（5G 以及交换机相关用板等），平均单价有望进一步提升，目前青淞厂已经完成复工、订单充足，随着5G、云计算设备需求放量，业绩也将逐步释放；沪利微电目前已全面复工，并且其在2019 年车市需求下滑的情况下实现汽车板营收和利润逆势双增长，说明汽车雷达PCB等高端产品的比例已经有显著的提升，虽然目前疫情导致汽车需求仍承压，但公司产品结构调整后利润将得到保障；黄石厂受到疫情管控影响较大，不过随着疫情得到控制，黄石厂产能有望加速恢复。

    　　投资建议

    　　我们预测公司2020~2022 年实现归母净利润16.5 亿元、20.3 亿元、24.6 亿元，对应PE 为28 倍、22 倍和19 倍，考虑到公司龙头地位和产能正在逐渐恢复的实际情况，维持目标价29 元，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求和PCB 价格不及预期；公司份额不及预期；黄石厂恢复不及预期