康泰生物(300601)：新冠疫情冲击导致一季度下滑 全年有望逐步恢复

　　事件：2020 年3 月25 日，公司发布2020 年第一季度业绩预告。2020 年预计实现归母净利润0 万元-1,495.81 万元，同比下滑100%-85%。

    　　新冠疫情冲击叠加股权激励费用同比大幅增长影响一季度表现，全年有望恢复。2020 年第一季度受新冠疫情影响，2 月份以来各地采取交通管制等措施，四联苗销售及发货受到较大影响。同时，受《2019 年股票期权激励计划》在2019 年4 月首次授予、下半年开始产生费用摊销，2020 年第一季度股权激励摊销同比大幅增加（全年预计1.17 亿元左右）。3 月份随着国内新冠疫情逐步得到控制，同时各地相继出台免疫规划疫苗接种相关指导意见，社区卫生服务中心采用预约制有序恢复接种工作。我们预计3 月份以来四联苗销售逐步恢复，需求刚性、全年四联苗有望逐步恢复。展望2020 年，受益于竞争格局优化、联苗替代率上升、产品升级等四联苗有望继续实现稳定增长。

    　　战略合作开发新型冠状病毒核酸疫苗，助力攻免疫情。公司与艾棣维欣（苏州）生物制药有限公司签署《战略合作协议书》，拟发挥各自优势共同致力于研发新冠状病毒DNA 疫苗（核酸疫苗）。艾棣维欣此前已与Inovio Pharmaceuticals合作推进在中国开发针对新冠病毒的INO-4800 疫苗，具备一定的研发实力和基础。作为新型疫苗研发技术的，核酸疫苗临床前研究周期相对较短、产业化难度低，在应对突发传染病上有一定优势。该项目的推进有望为疫情防控积极贡献力量。

    　　在研重磅产品顺利推进研发进度，13 价肺炎疫苗已报产正式进入优先审评，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）获得临床试验总结报告，预计2020 年-2021 年有望逐步上市，2021 年起大品种有望逐步贡献收入。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021 年公司营业收入为19.43、27.58、43.59 亿元，同比下滑3.66%、增长41.93%和增长58.07%，归母净利润为5.73、7.88、13.50 亿元，同比增长31.42%、37.68%、71.21%，对应EPS为0.89、1.19、1.99 元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一，未来二年13 价肺炎疫苗、人二倍体狂苗等重磅产品有望陆续上市，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情变化的风险，核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，监管政策趋严的风险。