紫金银行(601860)年报点评:ROA保持稳健 资本补充持续推进

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:郭其伟 日期:2020-03-26

  一、事件概述

      公司披露年报:2019 年归母净利润同比增长13.03%(前三季度增速15.22%),增速较业绩快报提升11bp。营收同比增长10.54%(前三季度增速22.22%),增速较业绩快报提升2bp。全年年化加权ROE 10.80%(前三季度ROE 11.68%),较业绩快报提升1bp。

      二、分析与判断

      净利润增速有所回落,ROA 较为稳健

      2019 年净利润增速较前三季度有所回落,主要是由于净息差下降和成本费用上升所致。

      但整体来看,2019 年净利润增速仍然较2018 年提升2.82pct。全年年化累计净息差较前三季度下降8bp,主要是由于生息资产收益率下降所致。通过对比年报和半年报数据,我们推测下半年零售贷款收益率下降是主要原因。为避免季节性影响,我们采用TTM 口径观察公司盈利能力。2019Q4 公司ROE(TTM)10.88%,较Q3 下降42bp。其中,权益乘数较前三季度下降3.57%,主要是由于公司2018 年底完成募资、2019 年初上市所致。Q4ROA(TTM)0.70%,较Q3 基本持平,公司的核心盈利能力保持稳健。

      不良率环比略有上升,资本补充持续推进

      2019Q4 末不良贷款率1.68%,较Q3 末上升3bp。根据测算,Q4 不良贷款年化生成率较Q3 下降28bp,但Q4 核销力度大幅下降推动不良贷款率环比上升。Q4 末拨备覆盖率237%,较Q3 末提升12.21pct,抵御风险能力有所提高。因不良率和拨备覆盖率同时提升,未来仍需关注不良贷款生成情况。2019 年资产同比增长4.22%,增速较前三季度下降84bp。

      随着资产增速放缓,Q4 末核心一级资本充足率较Q3 末提升38bp 至11.07%。2019 年初董事会审议通过了发行可转债、减记型永续债等议案。其中可转债项目拟发行不超过45亿元,已处于反馈意见回复阶段,我们预计该项目将于2020 年落地,公司资本充足率有望进一步提升。

      三、投资建议

      公司核心盈利能力相对稳健,按照大零售业务主推器、公司业务稳定器、金融市场业务助力器的战略定位有序推进板块转型。未来随着可转债发行与转股、永续债等项目有序推进,资本补充有望带来规模快速扩张。我们预测公司2020-2021 年的归母净利润增速分别为13.09%和13.14%,2020 年静态PB 为1.08 倍,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

      四、风险提示:

      资产质量波动,利率中枢下降。