三大运营商2020年资本开支计划点评：运营商资本开支同比增长12% 关注结构性变化

　　事件：

    　　三大运营商资本开支均已出炉，2020 年资本开支总计划3348 亿元，同比增长12%；其中5G 投资达1803 亿元，同比增长338%，符合预期。

    　　点评：

    　　无线侧：整体投资增速23%

    　　2020 年三大运营商5G 投资1803 亿元，同比增长338%，主要由于一方面整体资本开支有所增长，另一方面4G 投资下降较多给5G 提供很大空间。

    　　这里5G 投资计划包括5G 无线侧、SA（独立组网有线侧）、基础设施、IT 配套等等。

    　　对于通信产业链影响上，由于5G 产业链和4G 产业链高度重叠，4G 的下降会部分抵消5G 上升影响，因此我们拆分有线无线侧方面投资，可以更好地反映行业投资增速情况。

    　　从三大运营商无线侧投资计划可见，2020 年无线侧总投资1810 亿元，同比增长23%，增速较2019 年略有下降，主要由于2018 年无线侧投资基数较低，且2019 年5G 小规模建设为非独立组网（5G 基站部署在4G 承载网上），资本开支里有线侧为无线侧开支作出较大让步。

    　　有线侧：各家口径不同，中移动传输网投资反转由于三家在有线侧方面统计口径不同，无法确切地计算出传输网总投资规模。

    　　中移动在运营商中资本开支占比较高（超过50%），如果仅从其一家看，2020 年中移动传输网投资519 亿元，同比增长15%，较19 年的-19%增速反转，主要是由于20 年计划推进独立组网。从目前三家5G 承载网方案来看，移动的SPN 投资规模较大，且或更能满足5G 不同业务等级的要求。

    　　投资建议

    　　运营商资本开支自19 年开始进入上升轨道，19H2~20 预计为产业链部分公司的业绩兑现高峰期。其中无线侧部分公司在近期有所回调，但估值仍然略高；有线侧部分公司近期上涨较快，估值处于中枢偏上。

    　　风险提示：

    　　市场预期过高的风险，产业链在20 年底大幅降价的风险，5G 普及受疫情影响的风险。