创业慧康(300451)：2019年业绩符合预期；新设医保事业部从“一体两翼”升级为“四轮驱动”

　　2019 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2019 年业绩，公司19 年全年收入14.8 亿元，同比增长14.7%；归母净利润为3.14 亿元，同比增长47.7%。2019 年第四季度收入5.4 亿元，同比增长9.6%；归母净利润为1.29 亿元，同比增长27.9%。公司业绩基本符合我们的预期。

    　　公司公告2020 年第一季度业绩预告，公司预计2020 年第一季度归母净利润在5,300~7,150 万元，同比变动-14.7%~15.1%。公司认为新冠疫情致使医疗信息化行业上下游复工及项目建设延迟，导致公司一季度业绩增速放缓。

    　　发展趋势

    　　医疗信息化核心业务维持高增速，杭州慧康转型顺利。2019 年公司医疗行业业务收入达到11.7 亿元，同比增长40.7%，收入占比上升至79.1%；软件销售收入为4.6 亿元，同比增长31.1%，收入占比上升至31.2%。我们认为收入结构变化的主要原因是杭州慧康的顺利转型，2019 年公司实现了业务转型的平稳过渡；2020 年其收入及利润有望迎来反弹。

    　　新设医保事业部，加速布局医保信息化领域。2019 年，公司在原有医卫信息化、医卫互联网、医卫物联网三大事业群的基础上新设医保事业部，主攻医保信息化及DRGS 领域程。我们认为随着医保信息化建设工作的下沉，将创造出超过200 亿元的增量市场空间，公司凭借国家医保局项目的成功经验，能够在未来地方各级医保局及医院端医保信息化建设的竞争中占得先机。

    　　医卫互联网强势推进，区域医疗及互联网医疗“双管齐下”。公司区域医疗业务加速推进，以中山项目为标杆将加速多地复制，我们认为2020 年公司百城云平台战略将加速推进，区域医疗业务前途远大。公司同时深度布局互联网医疗，其线上诊疗平台在疫情期间接入了超过200 家医院，完成3,000 多起线上诊疗，平台客户向互联网医院建设客户的转换有望使公司业务迎来量变。

    　　盈利预测与估值

    　　业绩符合预期，维持2020 年和2021 年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值上行，上调目标价22%至28 元，目标价基于50 倍2020 年市盈率，对应38 倍2021 年市盈率，较当前股价有18%的上行空间。当前股价对应43 倍2020 年市盈率及32 倍2021 年市盈率。

    　　风险

    　　受疫情影响招标及收入确认延后，医疗IT 相关政策落地不及预期。