邮储银行(601658):2019业绩强劲 持续改革有望带来可观中长期回报

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王瑶平/张帅帅/严佳卉 日期:2020-03-26

2019 年业绩符合我们预期

    2019 年营业收入2768 亿元,同比增长6.0%;归母净利润609 亿元,同比增长16.5%。2019 年业绩表现强劲,符合预期,我们预计银行改革的持续推进有望带来可观的中长期投资回报。

    发展趋势

    坚定大型零售银行定位。银行从基础零售、财富管理、零售信贷三个方面入手,深挖4 万个网点和6 万亿零售客户价值,发力点主要有加大与政府部门、第三方公司合作以增强获客,提供代收付和结算服务带动低成本资金,推进零售客群分层营销(VIP 和财富客户同比增长10.9%和20.7%),发展消费信贷和信用卡业务。

    收入结构优化,非息贡献提升。2019 年净手续费收入同比增长18.4%,占营收比例同比提升0.6ppt 至6.17%,较快的增速主要来自于结算清算和银行卡业务,全年分别同比增长25.7%和13.3%。

    2019 年净利息收入增速同比增长2.6%,主要由于市场利率下行、存款竞争激烈的背景下息差收窄。我们估算4Q19 单季净息差2.40%,同比下降17bp、环比基本持平。银行规模扩张平稳,年末总资产、贷款、存款同比增长7.4%、16.3%、8.0%。

    成本收入比稳定,其中科技投入占比营收的比例2.96%。2019 年业务及管理费同比增长6.4%,成本收入比56.6%,同比微升。其中,员工薪酬同比增长11.4%,储蓄代理费同比4.3%。年报披露,信息科技投入81.80 亿元,占营收比例2.96%。银行致力于科技赋能,包括完善科技板块组织架构、加强科技人才激励、全国推广“邮储食堂”、加快发展线上贷款、开拓三线城市及以下地区民生服务领域的开放式缴费平台等。

    不良、关注、逾期贷款占比维持低位,拨备计提同比持平,贡献利润增长。2019 年末不良率0.86%,环比微增3bp。逾期贷款占比1.03%,较年中微增5bp。关注类贷款占比0.66%,较年中0.67%略降1bp。不良/逾期90 天以上贷款148%,不良认定严格。拨备覆盖率389.5%,较3Q 末的391.1%基本年持平。4Q19 资产减值损失同比下降20%,全年资产减值损失基本持平,贡献利润增长。

    改革带动盈利能力改善。2019 年ROAA 同比提升0.05ppt 至0.62%,扣非后归母普通股ROAE 同比提升0.1ppt 至12.83%,盈利能力改善。

    盈利预测与估值

    考虑到目前疫情下宽松的货币政策,我们下调息差假设,导致营收增速较原预测下行,但与此同时银行释放拨备以维持利润增速平稳,最终净利润增速与原预测相同。当前A/H 股股价对应0.8x/0.7x 2020e P/B。A 股维持跑赢行业评级和7.05 元目标价,对应1.1x 2020e P/B 和36.4%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和7.45 港元目标价,对应1.0x 2020e P/B 和49.3%的上行空间。

    风险

    改革推进不及预期;资产质量表现弱于预期。