中材科技(002080)深度报告：中国新材料新能源优质平台 三大业务齐头并进

玻纤行业迎来拐点。公司目前三大业务中玻纤业务资产最重，发展稳健，结构持续优化，产能规模位居全国第二，国际前三；11 月份以来部分厂家对一些产品开始进行提价，龙头企业11 月份销售情况良好，库存稳步下降，行业基本已经触底，最差阶段已经过去。从供给端来看，随着18 年新增产能逐步被消化，19-20 年新增产能大幅减少，预计20 年新增产能在20-30 万吨，占比约4-6%，产能冲击十分有限；而从需求端来看，随着5G 时代到来，电子布需求有望爆发，同时2020年基建触底回暖，汽车销售有望止跌回升，风电维持高景气度。待疫情影响减弱需求旺季到来，2020 年仍将是行业新周期的拐点，行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势，反弹力度将大于行业平均。

    风电叶片龙头地位稳固，行业高景气市占率有望进一步提升。公司具备年产4000 套共8.35GW 风电叶片的能力，是叶片行业绝对龙头，市占率近年来稳步提升，并在19-20 年维持高增速。在目前风机大型化及海上风电高景气背景下，公司市占率有望进一步提升。近年公司稳健推进“两海战略”，即紧跟海上风电发展步伐并实施国际化战略，海外业务收入增速亦较快。风电产业链的核心环节在经历近年来的竞争淘汰后，市场集中度提高。公司已全面进入国内前十名整机商供应商体系，在国内前两位的整机厂商的供应体系中占据绝对优势，并承担其海外项目叶片供应。

    锂电隔膜技术优势凸显，产能扩张恰逢其时。公司从南玻院高温滤料起步转到开发锂膜相关技术，逐步进行产业化布局，并购湖南中锂之后，产能规模已位居国内第二，同时具备湿法同步+异步产能，采用一体两翼模式发展，实现了装备技术到产品技术到制造销售的闭环，综合竞争力大幅提升，快速成长为国内领先的锂电池隔膜供应商。2018年以来，随着国内补贴持续退坡叠加行政壁垒消除，市场全面开放，锂电池产业链已进入全方位竞争阶段，隔膜作为最核心的材料之一，正处于战略机遇期。公司于行业底部逆势扩张，目前已具备9.6 亿平米基膜产能，随着公司持续投建产能，预计公司将形成超过15 亿平米的锂电池隔膜产能。

    投资建议：公司三大重点产业布局清晰，玻纤业务随着新线的逐步建成运营、老线的逐步关停，公司未来降本增效的潜力巨大；风电为公司重点培育主导产业，作为风电叶片龙头企业有望继续受益于风电行业的向上发展势头，公司大功率叶片型号稳定生产和潜在叶片销售的增加有望进一步降低公司的叶片生产成本，盈利水平有望进一步提升。，锂膜业务则随着产品实现批量销售，有望为公司带来新的利润增长点。在三大业务板块在行业内确立优势地位的同时，已布局燃料电池氢气瓶领域并已实现批量销售。公司发展定位于新材料、新能源发展平台，而在集团层面上，集团玻纤资产涵盖中国巨石与泰山玻纤（国内前两大玻璃纤维制造商），风电叶片资产则涵盖中材叶片与中复连众（国内前两大风电叶片制造商），规模效应与技术研发优势遥遥领先。“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司发展带来更广阔的发展空间。预计公司2020-2022 年净利润分别为16.6、19.2 和21.1亿元，对应EPS0.99、1.14 和1.25 元/股，对应PE11、10 和9，给予“买入”评级。

    风险提示： 1、风电装机不及预期。2、玻纤价格大幅下降。3、叶片原材料供应紧缺。4、宏观经济因全球公共卫生事件而恶化的风险。