国泰君安(601211)2019年年报点评:扩表推升投资规模 FICC优势尽显

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然 日期:2020-03-26

事件

    国泰君安公布2019 年年报。2019 年,公司实现营业收入299.49 亿元,同比+31.83%;归母净利润86.37 亿元,同比+28.76%;加权ROE 为6.75%,同比+1.33 个百分点。截至2019 年末,公司资产总额5593.14 亿元,较上年末+28.07%;归母股东权益1375.01亿元,较上年末+11.38%,BVPS 13.63 元/股。

    简评

    扣非归母净利润同比+41%,扩表加速自营回暖。(1)公司于2018 年3 月将所持有的国联安基金51%股权转让给太保资产,产生非经常性投资收益约6.48 亿元,造成业绩高基数;扣除各类非经常性损益后,全年公司归母净利润同比+40.57%,增速在龙头券商中排名靠前。(2)2019 年度,公司积极扩表,杠杆倍数由上年末的2.77 倍增至3.26 倍,总资产较上年末大幅增长28.07%;募集资金主要投向自营业务, 带动自营业务收入同比增长53.73%,对整体业绩形成支撑。(3)按照利润表口径,全年公司经纪/投行/资管/自营/信用业务收入占营业收入的比重分别为19%/9%/6%/30%/17%,自营业务挑大梁。(4)与此同时,公司推进布局“智能化国泰君安”,加大风控与信息技术的投入,全年信息技术方面支出11.17 亿元,占营业收入的3.73%;风控合规方面支出5.35 亿元,占营业收入的1.75%。

    零售经纪转型财富管理,机构经纪发力PB&托管。2019 年度,公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额5.75%,同比+0.21 个百分点,继续排名行业第1 位;期末手机终端君弘APP 用户3326 万户,较上年末+9.3%,月活跃度排名行业第2 位。

    针对零售经纪,公司着力打造智能化财富管理平台,年末投资顾问人数2698 人,较上年末+26.3%;投资顾问签约客户18.7 万户,较上年末增长20.67%;代销金融产品月均保有规模1619 亿元,较上年增长13.9%;随着公司获批基金投顾试点资格,公司“买方投顾”业务模式有望得到长足发展。针对机构经纪,公司深化矩阵式管理,完善PB 专业交易系统,PB 系统期末客户资产规模近1180 亿元,较上年末增长90.0%;托管外包业务共服务规模11146 亿元,较上年末增长19.3%,排名证券行业第2 位,其中托管公募基金规模排名证券业第1 位。

    科创板红利兑现,股债承销两开花。2019 年度,公司全力推进科创板项目,加大项目储备,IPO 主承销金额达到69.60 亿元,同比+142.5%;再融资主承销金额688.53 亿元,同比-4.47%,其中增发、优先股承销金额均排名行业第3。公司抓住高等级公司债、金融债和地方政府债机遇,加大重点客户开发的力度,债券主承销金额合计4888.20 亿元,同比+58.61%;其中公司债主承销金额1510.20 亿元,同比+62.07%,排名行业第3。

    资管业务优化升级,主动管理占比过半。2019 年度,国泰君安资管持续推进业务模式转型升级,首批获得大集合产品参公改造试点资格并完成2 只大集合产品参公改造,新发行集合产品131 只、同比+167%(排名行业第2 位)。截至年末,国泰君安资管的资产管理规模为6974 亿元,较上年末-7.1%,排名行业第3 位;其中,主动管理资产规模4200 亿元,较上年末增加35.2%,主动管理占比提升至60.2%。国泰君安创投积极推动国泰君安母基金募集、并于2020 年1 月完成基金备案,全年完成4 支纾困基金的设立,初步确立以母基金为龙头、产业基金为基石、特殊机遇基金为补充的新业态。

    股债自营盘双扩容,FICC 优势尽显。2019 年度,公司把握市场行情,适时调仓,期末自营权益类证券及其衍生品358.93 亿元,较上年末+51.03%,自营非权益类证券及其衍生品1673.26 亿元,较上年末+44.88%。权益业务方面,公司场内期权业务首批获得沪深300ETF 期权、沪深300 股指期权做市商资格,场外权益衍生品业务累计新增名义本金1186 亿元,同比增长311%,其中权益类跨境业务新增名义本金291 亿元,同比增长4547%。

    固收业务方面,公司银行间本币市场交易量排名证券行业第2 位,获评为“银行间核心交易商”;债券净额清算量在证券公司中排名第1 位;债券通市场份额超过8.1%。公司信用衍生品业务获得上交所、深交所信用保护合约核心交易商资格,利率互换交易量1.3 万亿元,在证券公司中排名第1 位;公司推出场外利率期权业务并开展挂钩LPR 的利率期权及利率互换交易,利率互换代理清算交易和标准债券远期交易的代理清算量合计超过2000 亿元,在证券公司中排名第1 位。

    融券余额大幅增加,股票质押稳健经营。2019 年度,公司紧抓科创板和公募基金证券出借机遇,年末融资融券余额632.3 亿元,较上年末+39.9%,市场份额6.20%,较上年末+0.18 个百分点,排名行业第3 位;其中,融券余额15.8 亿元,较上年末+116.2%,市场份额11.48%。公司股票质押业务坚持稳健经营,年末待购回余额410.7 亿元,较上年末-16.6%,其中融出资金余额328.5 亿元,较上年末下降17.5%,排名行业第3 位。全年共计提信用减值损失20.50 亿元,同比+109.89%,股票质押风险已明显出清。

    投资建议:上调至“买入”评级。券商板块走势将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2019 年三季度末净资产排名行业第2)、风控制度完善(连续12 年获得证监会A 类AA 级评级)、创新能力突出(财富管理、衍生品、FICC、主经纪商、私募股权基金均有领先布局)的国泰君安将是首要受益者之一。预计2020-2021 年公司BVPS 为14.70 元和15.86 元,对应当前股价1.11XPB 和1.03XPB,上调至“买入”评级。

    风险提示:股市回暖不达预期;货币政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。