一心堂(002727)：运营效率提升 激励助力长期增长

　　本报告导读：

    　　公司2019 年报业绩符合预期，运营效率有所提升，同时发布激励计划，充分调动核心团队积极性，助力长期增长，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，维持增持评级。公司2019年收入104.79亿元，同比增长14.20%；扣非归母净利润5.91 亿元，同比增长16.22%，业绩符合预期。

    　　考虑公司股权激励目标，调整2020-2021 年预测EPS 至1.28/1.51 元（原为1.34/1.63 元），新增2022 年预测EPS1.80 元，维持目标价29.66 元，对应2020 年PE23X，维持增持评级。

    　　门店持续增加，运营效率有所提升。2019 年底公司拥有直营门店6266 家，较2018 年增加508 家，形成云南以外的川渝、桂琼、山西三个重点区域。

    　　毛利率为38.70%（-1.83pp），主要系小规模纳税人核算口径差异及处方药销售增加影响。整体费用率稳定，得益于公司对存货、应收、应付的周转改善，经营活动现金流同比增长54.60%，营运效率有所提升。

    　　激励助力长期增长。公司发布激励计划，拟以限制性股票形式向董事、高管、核心管理/技术/业务人员共95 人授予600 万股，其中首次授予价格10.72 元/股，三年分三次解禁，2020-2022 年绩效考核目标为以2019年净利润为基数， 增长率分别不低于20%/40%/65% （ 同比增长20%/16.67%/17.86%），充分调动核心团队积极性，助力长期增长。

    　　政策助推处方外流，药店龙头有望长期受益。近期“互联网”+医保服务政策提出在疫情期间参保人员凭定点医疗机构在线开具的处方，可以在本医疗机构或定点零售药店配药，有望加快处方外流。大型连锁药店综合竞争优势突出，有望率先承接外流处方，持续扩大品牌影响力。

    　　风险提示：门店拓展进度不及预期，门店整合效果不及预期。