天目湖(603136):疫情影响不改长期看好 开园再出发

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王克宇 日期:2020-03-25

  天目湖是我们此前重点推荐的景区标的。疫情影响带来公司经营的短期波动,也带来了近期的股价回调;我们认为这为长期布局带来了时机,继续推荐。

      核心观点

      19 年业绩高增继续,民营较强激励的体制下优质管理能力持续兑现。公司依托两大水库,经过十余年精心开发,主打自然+休闲游的一站式服务,成功打造营收过亿的三大核心景区(山水园、南山竹海、御水温泉酒店群)。

      19 年,公司营收端保持稳健增速,盈利端实现29.79%高增速,公司始终保持优于行业的利润率水平,并通过管理的不断优化继续稳步提升,公司民营体制的下的强激励效果持续显现。

      公司长期成长逻辑:内生量价提升仍有空间,外延拓张预期打开更大想象力。公司是景区行业内具备长期增长逻辑的稀缺标的:

      (1)内生增长:从价格端看,公司一站式服务战略指导下,着力打造精品旅游路线,延长旅客的游玩时间,深挖消费者消费能力,二次消费占比高。

      同时公司高端项目御水温泉二期20 年有望投入使用,进一步满足高端客户消费需求,提高客单中枢;从量看,天目湖景区地理位置优越,背靠长三角高端优质客户,中长期客户需求深厚,公司掌握天目湖片区核心资源,具备区域旅游线路制定权,后续客流渗透率提升仍有较大空间;(2)外延拓张:公司具备优秀的景区运营管理能力,水库资源亦非稀缺资源,一方面公司后续外延收购水库运营权预期强,另一方面亦可通过管理输出实现轻资产拓张。

      短期疫情影响无碍长期成长,低估值迎来布局黄金窗口期。新冠疫情影响下公司闭园对短期造成冲击。但由于公司一季度业绩占比仅15%,且考虑后续国内疫情好转下周边游复苏弹性,我们认为对全年可不必过分悲观。公司长期成长性与动力扎实,目前公司估值已处于历史底部,我们认为疫情冲击下带来了长期布局的实弹。

      财务预测与投资建议

      由于2020 年新冠疫情影响,考虑景区的疫情期关闭带来全年客流人次及酒店入住率的变动,叠加20 年发行可转债影响,我们调整19-21 年EPS1.07/1.07/1.47 元(调整前1.07/1.28/1.52 元),维持公司20 年27倍PE,对应目标价28.89 元,维持买入评级。

      风险提示

      门票降价、客流增长不及预期、在建项目落地不及预期、景区自然灾害等