银行行业月报:行业指数估值创新低 重点关注优质标的

类别:行业 机构:中原证券股份有限公司 研究员:王鸿行 日期:2020-03-25

  板块随市下跌,个股普跌。2 月20 日-3 月24 日,沪深300 指数下跌10.52%,银行指数下跌9.18%,银行指数小幅跑赢沪深300 指数1.34个百分点。在30 个中信一级行业指数中,银行指数区间表现位居第18 位。3 月国外疫情持续发酵,外围市场大幅下挫,受此影响,外资持续流出,招商银行、平安银行、宁波银行与常熟银行等资金青睐的优质标的下跌幅度居前。个股中,仅张家港行实现上涨。

      疫情影响社融,LPR 环比持平。2 月,社会融资规模增量为8554 亿元,同比少增1111 亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加7202亿元,同比少增439 亿元;委托贷款减少356 亿元,同比少减152 亿元;信托贷款减少540 亿元,同比多减503 亿元;未贴现的银行承兑汇票减少3961 亿元,同比多减858 亿元;企业债券净融资3860 亿元,同比多2985 亿元;政府债券净融资1824 亿元,同比少2523 亿元; 3月LPR 环比持平,1 年期LPR 与5 年期以上LPR 分别为4.05%与4.75%。

      定向降准落地,负债端维稳措施加码。人民银行决定于3 月16 日实施普惠金融定向降准,并对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1 个百分点。本次降准约降低银行付息成本85 亿元,正面影响行业净利润增速0.4 个百分点。当前银行净息差与资产质量压力加大,资本内生能力受到明显约束,因此,保持负债端稳定对于银行积极参与支持实体有重要意义。近期,鼓励银行发行防疫专项同业存单、强化存款利率管理、加大股份行降准力度等措施均显示行业负债端来自监管的支持逐步加码。后续银行负债端维稳政策仍有充足的发挥空间,公开市场操作利率、存款准备金率,甚至存款利率均有可调节空间。

      维持行业“同步大市”投资评级,重点关注优质标的。受疫情影响,银行指数估值水平创0.7 倍PB 的历史最低水平。截至3 月24 日,银行指数估值仅为0.74 倍PB,将超过100%的拨备还原为净资产后,破净银行股当前估值隐含的不良率约为4.5%,较账面不良率高约3 个百分点。银行指数当前估值水平较为充分地反应了关于行业净息差与资产质量的悲观预期,维持其“同步大市”投资评级。近期,招行、平银、宁行与常熟银行等优质估值吸引力提升,建议重点关注。此外,建议积极关注基本面次优的南京银行与上海银行。

      风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。