飞凯材料(300398)2019年年年报点评:新材料多元化布局成果逐步显现

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/袁健聪/陈渤阳 日期:2020-03-25

国产化替代进程下,公司积极布局的半导体材料、显示材料、光纤材料等领域空间巨大,我们保持看好公司未来长期发展。公司2019 年由于核心产品价格下滑,对业绩有一定的影响。展望2020 年,公司混晶、光刻胶、OLED 材料、紫外光固化材料多点开花,公司业绩有望恢复增长趋势,维持“买入”评级。

    全年业绩低迷,四季有所回暖。公司2019 年实现销售收入12.1 亿元,同比增长4.7%;归属上市公司股东净利润2.55 亿元,同比下滑10.3%。19 年公司业绩下滑主要受到混晶产品价格下滑的拖累,但是其他电子化学材料取得了一定的增长。同时公司预告了2020 年一季度业绩同比下滑0-30%,主要是由于疫情下公司的生产和物流受到一些影响。

    混晶业务触底回暖,料2020 年继续稳定贡献。2019 年由于全产业链景气下滑和竞争加剧,液晶材料价格也出现了一定下滑(1 同比下滑20%左右),子公司和成显示2019 年实现净利润1.5 亿,同比下滑17%。公司通过延长产业链,实现了整体利润基本稳定,子公司和成新材料实现净利润0.45 亿元,同比增长65%。展望2020 年,虽然面板总需求仍有不确定性,但是随着海外产能的退出,国内面板的市场份额料将进一步提升,国内混晶的市场份额将有望加速提升。预计公司作为国内液晶材料龙头(17-18%的市占率,国内供应商中最大)将充分受益。

    光刻胶项目试生产,2020 年有望切入供应链。2019 年公司5000t/aTFT-LCD光刻胶项目顺利试生产,公司的产品主要是正胶类产品,全球市场空间超过10亿元。下游潜在客户均为国内外一线厂商,我们预计2020 年公司将切入供应链,有望实现千万级的销售收入。

    大力布局先进材料,综合平台雏形初现。公司大力开拓新领域,积极布局半导体材料、屏幕显示材料领域。国产化替代进程下,半导体材料国产化率逐步提升,高世代线投产拉动显示材料需求。凭借综合性平台优势,公司液晶材料市场份额持续提升,半导体封装材料业务稳步推进。公司与外部团队开展OLED材料合作,已形成小批量销售,有望受益未来行业的发展趋势。另外,5G 时代的来临有望拉动光纤光缆需求,提升对紫外固化材料的需求。

    发行可转债,投入新领域。公司近期公告计划2020 年发行可转债,规划建设紫外光固化树脂、新型光引发剂、TFT-LCD 单晶和混晶和OLED 材料等项目。以上项目全部建成投产,将会大幅提升公司的收入规模和市场份额。

    风险因素:下游需求萎缩;产品价格下滑;核心技术人员流失及核心技术失密;新项目投产不及预期。

    投资建议:国产化替代进程下,公司积极布局的半导体材料、显示材料、光纤材料等领域空间巨大,我们保持看好公司未来长期发展。考虑疫情影响,我们调整公司2020/21/22 年EPS 预测为0.58/0.74/0.93 元(原2020/21 年EPS 预测为0.66/0.79 元,2022 年为新增),维持“买入”评级。