国泰君安(601211)2019年年报点评：稳居第一梯队 财富管理和资管转型有成效
年报主要数据:
国泰君安披露2019年年报，实现营业收入299.49亿元，同比增长31.83%；归母净利润86.37亿元，同比增长28.76%；扣非归母净利润81.63亿元，同比增长40.57%。截止2019年底，总资产5593.14亿元，同比增长28.07%；归母净资产1375.01亿元，同比增长11.38%。2019年基本EPS0.90元/股，同比增长28.57%；加权平均ROE6.75%，较上年增加1.33pct。
投资要点：
稳居第一梯队，扣非净利润增幅更大：根据目前已经披露年报和业绩预告数据看，国泰君安2019年实现归母净利润86.37亿元，排名行业第三，稳居行业第一梯队。从业绩增速看，由于高基数和融资业务表现较弱，公司营业收入增速和归母净利润增速均落后于行业平均水平；在前五大券商中，公司2019年归母净利润增速为28.76%，排名垫底，但剔除2018年一季度处置国联安基金的因素后，扣非净利润增速为40.57%，高于中信证券。从盈利能力看，国泰君安2019年ROE为6.75%，略优于行业水平，但较中信证券略低。
资本实力继续提升，高于行业整体水平。公司2019年资本实力持续提升，总资产增速为28.07%，高于行业整体增速15.97%，主要受益于经纪业务高增长带来客户资金存款大增，自营业务向好金融资产大幅增值；归母净资产增速11.38%，也优于行业水平6.88%，主要是由于超额配售、发行永续次级债、业务向好带来未分配利润增厚和其他综合收益转正的因素。
收入结构均衡，除融资和投行外各业务增速均优于行业。我们根据公司财报数据，将公司收入分成六类，国泰君安2019年收入结构十分均衡，较2018年变化不大，第一、二大收入来源仍为自营和经纪业务，占比均有提升至35.67%、22.29%；利息净收入占比下滑较多至20.69%，收入占比排名第三。从各业务增速看，除了投行与行业基本持平，融资类业务（-10.38%）远不及行业（+115.81%）水平外，其他各业务表现均优于行业，尤其是资管业务表现较为亮眼，增幅超过10%。
资管业务表现亮眼，主动占比提升明显：2019年公司资管业务表现亮眼，在行业收入仅持平的情况下，实现大资管净收入（包括基金业务净收入）同比增长11.01%，主要是由于转型主动管理卓有成效，2019年主动管理规模同比提升35.22%，占资管规模（不含公募基金）的比例大幅提升18.85pct至60.22%，进而带动整体规模和平均资管费率均有提升。
财富管理转型持续推进，市场份额继续提升。公司2019年财富管理优化不断进行，通过推进科创板、期货IB、港股通、股票期权等多元业务，深化金融科技应用升级君弘APP和君弘百事通系统，加强投顾团队建设、投顾人数增长26.3%，优化网点布局、全面推广智能化网点建设等多重手段，实现市场份额继续提升。
2019年，公司股基交易量同比增长41.74%，市占率提升0.19pct，经纪业务净收入提升5.75%，收入继续排名行业首位。
自营收益增长五成，投行业务规模市占率有所提升。2019年公司权益投资坚持价值投资理念，固收投资加强综合金融工具运用、衍生品业务行业居前，2019年权益占比略升，自营收益增长超五成，自营投资收益率回升至5%以上。投行股债承销规模市场份额为6.84%，较2018年提升0.69%，投行净收入同比增长29.06%，主要是由于把握了科创板机遇，优化组织架构，加强协同协作，加大IPO业务投入，IPO承销额同比增长142.5%，公司债和其他债权承销金额也大幅增长。
融资规模同比提升，股票质押规模持续收缩。2019年公司两融规模同比增长超3成，除了受益于市场整体向上外，在把握科创板和公募基金证券出借机会，完善标的研究体系、优化浮动利率管理机制、加强逆周期调节等措施下，公司市场份额继续提升。在股票质押方面，继续坚持稳健经营、防范风险，2019年公司股票质押规模同比下滑超2成。
投资建议：公司2019年综合实力仍然稳居行业第一梯队，虽然由于高基数和股票质押业务收缩的影响业绩表现稍弱，但多业务均有良好表现，资管主动规模占比提升至6成业绩逆势增长、经纪投行和两融市占率有所提升，扣除2018年出售国联安基金因素后业绩弹性更高。我们考虑证券行业中长期享受资本市场深改红利，后续若疫情得到控制、全球市场企稳下A股有修复空间，行业马太效应不断增强等因素，看好公司未来的发展，预测公司2020、2021年的BVPS为17.69元/股、17.95元/股，对应PB为0.92X、0.91X。截止2020年3月25日，公司PB估值为1.22X，在第一梯队券商中仅次于海通证券，具备一定性价比，我们维持公司“增持”投资评级。
风险提示：海外疫情扩散超预期、宏观经济回暖不及预期、资本市场波动超预期
