国泰君安(601211)：扣非净利润增41% 各项业务稳步增长

　　投资要点：公司经纪业务收入市占继续保持行业前列；债券承销优势继续保持，权益类承销把握科创板机遇，整体竞争力稳中有升；主动管理占比显著提升。合理价值区间为22.87-26.14 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】国泰君安2019 年实现营业收入299 亿元，同比+32%；扣非后归母净利润82 亿元，同比+41%；对应EPS 0.9 元。第四季度实现营业收入94 亿元，同比+58%；归母净利润21 亿元，同比+75%。2019 年经纪/投行/资管/利息/自营收益分别占营业收入的19%/9%/6%/17%/30%。

    　　零售业务客户规模稳步增长，结构持续优化。19 年公司经纪业务实现收入56 亿元，同比+29%。公司深入打造零售客户服务体系，客户数量稳步增长，19 年末君弘APP 用户3326 万户，同比增长9%，月活排行业第2 位。公司代理买卖证券净收入市占5.75%，同比增加0.21 个百分点，继续排名行业第1 位。公司持续深化财富管理转型，富裕及高净值客户同比分别增长35%和28%。代销金融产品月均保有规模1619 亿元，同比增长14%。投资顾问人数同比增长26%。

    　　把握科创板机遇，整体竞争力稳中有升。19 年投行收入26 亿元，同比+29%。

    　　股、债承销规模分别同比+13%、+53%。股权主承销规模1126 亿元；其中IPO10家，承销规模75 亿元，排名第7；增发12 家，承销规模365 亿元。债券主承销规模4597 亿元，其中公司债、企业债承销规模分别达1400、74 亿元。IPO 储备项目合计85 家，主板9 家，中小板3 家，创业板4 家。

    　　主动管理占比显著提升。公司19 年实现资管收入17 亿元，同比+11%。公司聚焦主动管理，持续推进业务模式转型升级，主动管理能力稳步提升。截至2019年末，公司资管规模6974 亿元，同比下滑7%，排名行业第3 位。其中主动管理资产规模4200 亿元，同比增长35%，主动管理占比由41%提升至 60%。

    　　证券市场带动投资收益大幅上升，带动利润大幅增长。2019 年公司投资净收益（含公允价值）88 亿元，同比+54%。公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”，坚持发展低风险、非方向性业务。受益于证券市场表现较好，公司19 年自营投资取得较好投资回报。

    　　【投资建议】我们预计公司2020-2022E 年每股净利润分别为1.17、1.45、1.57元，每股净资产分别为16.34、17.44、18.67 元。参考可比公司估值水平，以及考虑到公司债券承销优势明显，经纪收入市场份额居前，我们给予其2020 年1.4-1.6x P/B，对应合理价值区间为22.87-26.14 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。