顺丰控股(002352):19业绩增速27% 放眼需求端持续拓展

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:黄盈/姜明 日期:2020-03-25

  事件:顺丰控股披露2019 年年报,公司全年实现营收1121.93 亿元,同比增长23.37%,实现归母净利润57.97 亿元,同比增长27.23%,实现扣非净利润42.08亿元,同比增长20.79%。2019 全年公司实现业务量48.31 亿票,同比增25.84%,市占率达7.6%。

      特惠专配效果显著,全年业务量与收入快速修复。特惠专配业务对公司的收入修复起到重要作用,特惠专配产品上线拉动经济产品板块业务量快速提升,拉动经济板块业务下半年实现收入同比增长47.54%,全年增长31.96%至269.19 亿元,经济件收入占比由22.4%升至24.0%。公司时效件业务增速放缓,全年同比增长5.9%,在经济件与快运等新业务快速增长之际,时效件收入占比降至50.4%。

      成本管控得力。2019 年,公司单位快递成本为19.18 元/票(含新业务及供应链),考虑供应链业务并入报表,我们认为实际的快递业成本管控较表观数字更优。

      1)单位薪酬成本:从2018 年的3.10 元/票降至2.42 元/票,我们认为单位薪酬成本的下滑主要来自于公司人力结构的变化;

      2)单位外包成本:主要对应外包的人力+运输成本,该项成本从2018 年的10.23元/票升至11.14 元/票;

      3)单位运输成本:从2.43 元/票削减至2.15 元/票,我们认为该变化主要来自于业务量的快速提升所发挥的规模效应。

      毛利率稳中微降,扣非业绩大幅回升。2019 年公司毛利率水平整体稳定,同比去年微跌0.5 个百分点至17.42%,但受益于整体规模扩张,公司毛利额增长19.9%至195.44 亿,成为扣非业绩增长20.79%的最主要驱动力。我们认为在顺丰当前的下沉+2B 扩张的战略下,收入与件量的增长重于利润率本身变化,因此收入端的增长代表了顺丰对新的市场空间的获取能力。

      新业务健康成长,快运、供应链、即时配送为最大亮点。2019 年,公司各项新业务收入占比达到25.63%,收入占比扩大6.7 个百分点。我们在此处大致回顾2019年公司各项新业务板块的业务亮点,其中快运、供应链与即时配送表现最为出色,收入规模的快速增长是新业务做大做强的基础。

      1)快运:2019 年全年业务收入增长57.16%,达到126.59 亿元;2)供应链:于2018 年8 月及2019 年2 月,顺丰控股分别完成对美国夏晖以及德国邮政敦豪集团在大中华区供应链业务的收购,19 年供应链业务营收49.18 亿元。

      3)即时物流:2019 年顺丰同城业务实现不含税营业收入19.52 亿元,同比增长96.12%。已完成全国200+城市的弹性网络全覆盖。

      投资建议:2020 年公司的市占率水平有望继续扩张,规模效应有望继续发挥。我们认为2020 年顺丰的趋势依旧向好,维持2020-2021 年业绩预测分别为66.10、78.25 亿不变,新增2022 年业绩预测88.89 亿,维持买入评级。

      风险提示:市占率扩张低于预期;时效件需求低于预期行业竞争格局恶化;宏观经济大幅波动