宏观策略早报

类别:金融工程 机构:宝城期货有限责任公司 研究员: 日期:2020-03-25

IF、IH、IC

    周二美股全线暴涨,道指收盘大涨逾2100 点,涨幅11.37%,创史上最大单日上涨点数,以及1933 年以来的最大单日百分比涨幅。纳斯达克、标普500 分别涨8.12%和9.38%。主要原因是消息面显示美国国会很大可能将通过史诗级大规模刺激法案,政府对经济的总体援助将达6 万亿美元,其中包括来自国会的2 万亿美元和来自美联储的4 万亿美元。预计在外盘股市止跌的情况下,国内风险偏好也将得到修复。昨日A 股已经提前开启反弹,北上资金恢复净流入近40 亿元。目前股指所处位置安全垫仍较高,预计今日股市将继续反弹。

    螺纹钢(RB)

    外围风险有所缓解,而国内两会日期已定,宏观向好预期再启,螺纹钢期价迎来低位反弹契机。不过,当前螺纹钢高库存格局并未变化,低产量背景下需求放量确实可以缓解库存压力;目前终端需求已恢复至相对高位,后续边际改善空间待观察;而且需求释放与利润改善下低产量格局难以维持,产量将逐步回升,高库存下供应压力仍易压制钢价,预计螺纹钢期现价格上行空间有限。

    铁矿石(I)

    随着外围市场风险缓解,国内黑色金属看多氛围重燃,但在外围疫情未见有效控制之前,矿石需求下行预期驱动矿价走弱逻辑并未改变,继续压制铁矿石远月合约。相对利好的是国内矿市基本面相对良好,高频成交数据显示国内矿石需求并无走弱迹象,且钢厂高炉产能利用率逐步回升,预示着矿石需求还存增量空间,叠加疫情对矿石供应的扰动,近月主力和现货价格下行空间有限,操作上建议维持正套思路。

    焦煤(JM)

    山西临汾、吕梁等地主焦资源降后暂稳,销售情况较前期有所好转。不过受下游钢材库存压力有待去化以及焦化利润缩减影响,焦煤现货市场近期难有明显改观。一方面钢材库存拐点已现,市场预期有所改善,另一方面国内金融市场大幅反弹提振市场信心,短期焦煤期价下行阻力较大,预计震荡偏弱运行。

    焦炭(J)

    目前焦炭价格在经过四轮下调后,多数焦化厂已处微利状态,个别超跌资源已进入亏损状态,焦企挺价意向上升。下游钢厂采购需求较为稳定,多继续保持按需采购状态,无明确压价意向,多数对焦炭价格暂持观望态度。受益于国内外金融市场大幅反弹刺激,焦炭期价低位反弹,预计短期还将承压运行。

    动力煤(ZC)

    此前动力煤跳水性下挫,超跌风险逐渐累积,期价展开试探性反弹,意欲回补缺口。基本面来看,进口限制不仅仅受国内控制影响,国际海运也受到波及,进口煤补充作用或有下降,而需求方面,沿海六大电厂煤炭日耗春节后首度攀上57 万吨,利多因素也正在发酵。但是,以当前形势来看,还难以改变供需宽松形势。至于价格何时扭转目前弱势,我们还需要关注上游产区安监工作进展以及下游需求增长情况。

    化工

    沪胶(RU)

    受益于美联储祭出无限量宽松政策的利多提振,本周二全球股市迎来集体反弹的行情,并带动国内外原油价格联袂上涨,同时国内多数能化商品明显反弹。

    其中橡胶期货也呈现略微反弹的态势。沪胶2009 合约略微反弹0.67%至9760 元/吨,标胶2005 合约略微上扬0.76%至7950 元/吨。

    全球疫情进一步升级不断在短期内对金融市场形成巨大的冲击,令短期沪胶期货价格备受承压。随着疫情蔓延并影响至终端车市,中长期需求前景稳步转弱。

    据天然橡胶生产国协会(ANRPC)近期公布的展望报告显示,受COVID-19 疫情影响,2020 年全球天然橡胶的产量和消费量面临下调。虽然2019 年全球天然橡胶产量和消费量分别为1380 万吨和1366 万吨,供需结构处于略微宽松的状态,但2020 年胶市供需结构面临进一步失衡的可能。ANRPC 预计2020 年产量同比增长2.7%达到1417 万吨,而在1 月31 日发布的天然橡胶年度市场报告中,该估值为1428 万吨。同时,该协会预计2020 年消费量同比增长1.2%达到1382 万吨,而早先的预期为增长2.7%。供应过剩量由2019 年的14 万吨,增长至2020年的35 万吨。

    上周包括欧洲、北美的多家汽车企业均宣布采用停产、隔离的方式,来降低疫情的风险,包括车展、汽车赛事在内的各种集会性活动,也宣布延期或取消。摩根史丹利此前发布了一份预测报告称,受到疫情影响,2020 年美国汽车销售预计会同比下跌9%。主要原因在于因为对于经济未来预期的不确定性,消费者会推迟新车的购买。报告预测美国市场新车销售将从2019 年的1710 万辆,下跌到1550 万辆。由于包括美国在内的多个汽车市场消费者对新冠状病毒肺炎的担心,全球汽车市场今年的销量将下滑4%,预计今年全球市场的销量将为8640 万辆。

    综上所述,面对目前海外疫情爆发期,车市需求面临严峻考验,尽管眼下国内云南和海南地区尚未割胶,且云南版纳等多地橡胶园出现白粉病,但供应预期偏紧的优势难以抵抗需求预期大幅萎缩的冲击,整个胶市中期偏空格局仍难以改变。不过由于周二隔夜美股大幅反弹,国际原油振荡偏强,短期多头信心回升,预计周三沪胶2009 合约有望延续振荡偏多的格局。

    甲醇(MA)

    受益于美联储祭出无限量宽松政策的利多提振,本周二全球股市迎来集体反弹的行情,并带动国内外原油价格联袂上涨,同时国内多数能化商品明显反弹。

    其中甲醇期货也呈现略微反弹的态势,2005 合约略微走高0.23%至1734 元/吨。

    随着国内疫情得到有效控制,各地物流基本恢复,近期甲醇生产企业库存压力明显下降。数据显示,截至3 月11 日当周,甲醇西北库存为30.32 万吨,较2月中旬38.10 万吨的高点下降了7.78 万吨。库存压力下降,甲醇企业生产意愿增强,近期国内甲醇开工率显著提升,多地已恢复至正常水平。截至3 月12 日当周,甲醇全国开工率为70%,较2 月中旬的低点62%提升了8 个百分点;西北地区甲醇开工率为84%,较2 月中旬的低点71%提升了13 个百分点。

    进口方面,2 月以来,随着沙特、马来西亚、伊朗等地前期检修装置逐步重启,甲醇到港量有所提升。数据显示,3 月13—29 日进口船货到港量在47 万吨附近,预计3 月进口量将恢复至80 万—85 万吨。目前伊朗甲醇生产和出口受疫情影响不大。截至3 月12 日当周,华东甲醇港口库存59.8 万吨,较1 月底增加13.5 万吨;港口库存合计110.1 万吨,较1 月底增加29.5 万吨。

    目前除MTO 企业开工率提升至80%以上外,其余多数下游仍未达到正常水平。春节前甲醛开工率在20%—50%,当前除局部地区个别开工外,多数仍未恢复,短期看在安全检查等因素影响下,集中复工可能性不大,截至3 月12 日当周,全国开工率仅为14.02%。二甲醚企业利润尚可,但开工率依旧较低,截至3 月12日当周,二甲醚全国开工率仅为18.04%。目前醋酸开工率已经上升至70%以上,但部分企业库存较高,后续亦有再次降负、检修的可能。汽柴油市场需求持续欠佳,山东等地炼厂恢复相对缓慢,MTBE 开工率仍处于相对偏低位置。

    综上来看,目前国内甲醇市场供需结构依然偏弱,虽然欧美国家积极干预,采取防控措施及量化宽松政策,但疫情利空风险仍难以消除。由于周二隔夜美股大幅反弹,国际原油振荡偏强,短期多头信心回升,预计周三甲醇2005 合约有望延续振荡偏多的格局。不过中期角度而言,甲醇下行趋势尚未扭转。

    原油(sc)

    受益于美联储祭出无限量宽松政策的利多提振,本周二全球股市迎来集体反弹的行情,并带动国内外原油价格联袂大幅上涨。其中美国WTI 原油期货收高于24.46 美元/桶,布伦特原油期货收高于30.45 美元/桶。国内原油期货2005 合约劲升8.4%至254.3 元/桶。

    宏观面上,美联储再度采取行动开足马力,无限量供应美元。美联储表示,将致力于在这一充满挑战的时代,使用其全部工具来支持美国经济,从而促进其最大就业和价格稳定的目标。联邦公开市场委员会正在采取进一步行动,通过解决国债和代理抵押支持证券的市场压力来支持信贷向家庭和企业的流动。美联储将继续购买必要数量的国库券和机构抵押支持证券,以支持平稳的市场运作以及将货币政策有效地传导至更广泛的金融领域。尽管短期内如此密集的货币政策操作在历史上实属罕见,天量流动性向金融系统,但难以抚平投资者的负面情绪。因为目前海外疫情仍在持续扩散中。目前各国都在紧急研制新冠疫苗,但短期内很难获得突破性进展,疫情防控压力依然巨大,未来海外确诊人数有望进一步攀升,各国纷纷采取封城、封国的举措令全球经济陷入倒退的危局。

    供应端上,随着3 月17 日OPEC 技术会议取消,石油价格战全面打响。此前俄罗斯与OPEC+之间达成的石油减产协议将于本月底到期,后续随着各产油国大幅增加石油产量以弥补油价下跌导致的收入减少,全球石油供给过剩的格局将加剧。俄罗斯方面认为,沙特阿拉伯的石油计划是勒索,不会因此退缩。预计后市产油国仍将维持竞价扩增产能的战略格局。受此影响,高盛大幅下调了对原油价格的预期,原因是新冠疫情蔓延对经济带来的负面影响将持续对需求构成压力。预计第二季度WTI 原油均价将跌至22 美元/桶,布伦特原油均价降跌到20 美元/桶。

    综上来看,原油供应过剩预期尚未改变。虽然欧美国家开始重视新冠疫情,并采取积极措施,但对短期原油需求造成的负面影响难以改变,同时OPEC+产油国执行产能扩增政策,油市供需失衡将导致油价重心持续下移。由于周二隔夜美股大幅反弹,国际原油振荡偏强,短期多头信心回升,预计周三原油2005 合约有望延续振荡偏多的格局。不过中期角度而言,原油下行趋势尚未扭转。

    塑料(LLDPE)

    上游方面,WTI 原油在24 美元/桶震荡。现货方面,PE 现货价格下跌,跌幅多在50-150 元/吨。目前大部分下游工厂开工逐渐增多,期货高开低走,贸易商随行出货为主,市场交投一般,神华竞拍成交率在50%左右,下游对高价货源依然存有抵触情绪。聚烯烃石化库存小幅下跌,周二早库石化库存在122 万吨,较昨日下跌3 万吨,较去年同期多了31 万吨,但节后库存压力依然较大。部分农膜厂家继续延期复工。虽然餐饮行业春节期间损失惨重,且加大外卖业务额推广,美团等外面平台也是给予巨大的支持,但我们认为在疫情影响下,部分商家可能依然难以开工,外卖增速也是难以抵御需求的整体下降。另外国家发展改革委、生态环境部1 月19 日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,将限制部分塑料制品的生产,制约LLDPE 下游,疫情带来的需求不济恐慌仍未消散,原油的弱势使得聚乙烯的成本支撑不再,加之目前中小企业还未能完全复工,石化库存依然有待消化,海外疫情有扩大风险,即使多国央行采取逆周期调节政策,股市依然大跌,马油装置还未向中国大量供货,其爆炸影响不大,目前供需基本面依然不佳,WTI 原油处于低位,预计LLDPE 反弹仍需等待,但是昨日美元指数下跌,全球股市和原油、动力煤上涨,预计近期震荡整理。

    聚丙烯(PP)

    上游方面,WTI 原油在24 美元/桶震荡。现货方面,PP 现货价格下跌,跌幅多在50-150 元/吨。目前大部分下游工厂开工逐渐增多,期货高开低走,贸易商随行出货为主,市场交投一般,神华竞拍成交率在59%左右,下游对高价货源依然存有抵触情绪。聚烯烃石化库存小幅下跌,周二早库石化库存在122 万吨,较昨日下跌3 万吨,较去年同期多了31 万吨,但节后库存压力依然较大。虽然近期口罩和防护服需求旺盛,但口罩和防护服主要是原料是PP 高熔纤维料,一吨高熔纤维级PP 原料就可以生产25 万只口罩。目前全国口罩产能提升至110.3%左右,加之不少纺织、汽车新增口罩产能,如果口罩超负荷生产达到每天1.8 亿只,每天消耗的PP 高熔纤维原料也仅有700 吨,目前日产能已经升至7285 万只,而PP 每天的消耗量在6 万吨,这口罩的消耗量占比依然很小,防护服的需求就更小了,主要是医护人员有需求。原油的弱势使得聚丙烯的成本支撑不再,并且此次原油下跌带动丙烯价格下跌,聚丙烯利润较大,加之目前中小企业还未能完全复工,石化库存依然有待消化,目前供需基本面依然不佳,WTI 原油处于低位,预计PP 反弹仍需等待,但是昨日美元指数下跌,全球股市和原油、动力煤上涨,预计近期震荡整理。

    PTA(TA)

    本周PTA 期现货价格继续下探。近期浙石化PX 装置实现满负荷运行,福海创1#计划重启,PX 装置开工提升至聚酯产业链最高的一环,PX 价格表现相对弱于PTA现货价格,而PX-石脑油价差升至300 以上,PTA 现货加工费保持在600 附近,表现均相对较好。PTA 近期检修装置大幅增加,开工降至7 成附近,预计将维持至月底。同时纺织终端开工和聚酯厂商开工延续回升态势,目前纺织开工回升至70%,聚酯开工回升至78%附近,终端开工回升增加PTA 需求,但下游开工继续回升的压力增大,疫情影响消费需求和纺织品出口。PTA 供需依旧存在压力,短期库存或将下降,长期仍是累库,昨夜在一系列刺激政策的刺激下,美股大涨,带动原油反弹,预计日内PTA 或在偏暖氛围支撑下有所反弹。

    乙二醇(EG)

    成本崩塌使得油制MEG 企业的生产利润转好,目前单吨利润在1000 元附近。而煤炭价格相对稳定,MEG 现货价格暴跌,导致国内煤制MEG 企业的利润持续变差,已由节后初期的单吨亏损200 元,上升至单吨亏损900 元。虽然目前MEG面临煤制成本支撑,但油价表现弱势。纺织、聚酯需求并不乐观,开工继续提升的难度加大,终端消费和纺织品出口也存疑虑,港口库存累积仍在持续,截止到上周四,华东MEG 主要库区库存超过100 万吨,而张家港发货至恢复到正常的一半水平,预报本周到港23.3 万吨,MEG 基本面压力仍然存在,不过日内或受外盘偏暖氛围带动有所走强。

    农产品

    豆粕(M)

    周二,芝加哥期货交易所(CBOT)豆粕期货市场收盘互有涨跌。截至收盘,豆粕期货下跌1.50 美元到上涨0.70 美元不等,其中5 月期约收低1.50 美元,报收332.10 美元/短吨;7 月期约收高0.60 美元,报收324.60 美元/短吨;12 月期约收低1.20 美元,报收310.10 美元/短吨。分析师称,当天豆粕市场互有涨跌,交投不振。美国贸易代表办公室发表声明称,“美国农业部和贸易代表办公室今天宣布,《中美第一阶段经贸协议》中与农业有关的条款在落实方面取得进一步进展”。消息指出,进展包括价值10 亿美元的美国产牛肉和猪肉出口到中国,中国公布了美国牛肉输华工厂名单。农业部长珀杜说:“这些进展显示,中国在落实第一阶段经贸协议方面向正确方向迈进”。

    南美市场,巴西方面,周一,代表临时码头工人的工会宣布取消了原定于周一举行的罢工投票活动。之前,该工会表示,由于担心新冠肺炎疫情传播,工会将在周一举行投票,决定是否罢工。 这家代表5000 名左右工人的工会在周日发表声明称,政府官员要求他们取消投票。工会没有为投票设定新的日期。虽然暂时取消投票,但是工会呼吁巴西政府采取措施,保证疫情期间工作的工人获得补偿,并要求提供额外的安全防护。代表港口运营商的Sopesp 协会周一称,港口运营保持正常。咨询机构ARCMercosul 巴西公司上周五称,截至3 月20 日,巴西2019/20 年度大豆收获进度为70.1%,高于一周前的62.8%,也高于历史同期平均收获进度68.5%。在头号大豆生产州马托格罗索,大豆收获接近完成。帕拉那的大豆收获完成80%。在南里奥格兰德州,干旱导致大豆产量显著受损。该州大豆收获完成20%。

    阿根廷方面,阿根廷谷物和油籽出口商面临极大的不确定性,因为当地媒体报道称,Timbues 地方政府下令关闭该地区重要的港口码头,作为防控新型冠状病毒疫情传播措施的一部分。该措施将持续到4 月2 日。一些大型贸易公司在Timbues 地区设有码头,其中包括Renova 公司、路易达孚公司和中粮。阿根廷一位大豆经纪商称,Timbues 地区的港口码头处理阿根廷近半的豆粕出口供应,这些港口暂停运营将会造成一团糟。但是许多行业人士对标普全球普氏资讯称,截至目前,港口运营仍然照常进行。一位阿根廷谷物经销商称,目前Timbues 地区的港口码头没有官方宣布暂停运营公告。San Lorenzo 港口和Puerto GeneralSan Martín 港口正常运转。罗萨里奥南部港口同样正常。不过这种情况可能马上发生变化。

    从目前豆类油脂的交易逻辑来看,供应端都不同程度的受到海外疫情愈演愈烈的影响,无论是南美大豆的滞港,还是马来西亚油棕植物园的关闭,对于国内市场而言,都表现为供应端的收紧预期。目前,海外疫情的发展变化令各国政府绷紧神经。首先,从南北美大豆市场出口形势来看,南美市场的担忧主要集中在港口层面,巴西港口是否封锁,阿根廷港口工人罢工活动都在影响市场对南美大豆的出口预期。北美市场的担忧主要集中在种植层面,市场担心今年美国春播可能会因为雇不到外籍工人而出现一系列的问题,春播前景的不确定性上升给今年美国大豆的产量前景增添变数。豆粕期价的上涨主要来自于供应收紧预期和饲用需求增长共振。油厂豆粕低库存推动主流油厂豆粕现货价格节节攀升,华东、山东和华北地区厂商现货价格区间集中涨至3100-3250 元/吨,多数工厂无现货可售,下游提货需求难以满足,因而也支撑市场豆粕基差价格一路高歌猛进,当前油厂4-5 月120-150 的豆粕基差水平已充分反应市场情绪。

    后期油厂的开工情况仍要视进口豆的到港节奏而定,主要是南美大豆的到港量将直接决定油厂的开工率。从全国豆粕库存量来看,截至3 月8 日当周,全国豆粕库存水平虽然自春节过后的低点35.48 万吨连续4 周出现小幅回升,但目前的52.33 万吨仍处于历史低位区域。中期来看,粕强油弱的格局仍将持续。

    短期豆粕期价多头趋势延续,豆粕2009 合约关注上方压力3000 一线。

    棕榈油(P)

    周三上午,马来西亚衍生品交易所(BMD)毛棕榈油期货市场开盘可能上涨,因为外围市场反弹。周二,基准6 月毛棕榈油期约上涨62 令吉,报收2351 令吉/吨。 周二,CBOT5 月豆油期约收高0.41 美分,报收26.55 美分/磅。周二,美国纽约期货交易所原油期货市场温和上涨,5 月交割的轻质原油期约上涨0.65美元,报收24.01 美元/桶。美国豆油和原油期货反弹,将提振马来西亚毛棕榈油期货市场早盘表现。

    马来西亚棕榈油局称,近来棕榈油需求急剧下滑的态势可能持续到2020 年上半年,因为越来越多的国家封锁,防控新型冠状病毒疫情传播。船运调查机构将于今日发布马来西亚3 月份前25 天棕榈油出口数据。目前,油脂市场受到原料供应影响,上周有关于马拉西亚政府是否关闭棕油植物园的消息持续左右市场,虽然港口尚未封闭,但由于国内可供应库存仅够维持1 个月有余,还是激发了市场的担忧情绪和做多热情。而油脂的传导链条较原料更加复杂也令油脂出口面临更多的不确定性。随着马来西亚政府表态油棕植物园可以正常经营之后,源头的问题暂时解决,市场开始关注港口是否会封锁从而影响出口规模。

    可以说,无论是南北美市场还是东南亚市场,忧虑都已经反映在两个最重要的影响因素之上,如果市场反馈充分,将没有更坏的预期,因此,市场对供应端收紧的预期在没有新的风险因素出现的前提下,只需要等到市场淋漓尽致的反馈之后,对于供应端而言就没有继续炒作的空间,这些因素将直接体现在美国农产品期价和马来西亚棕榈油期价之中。

    昨日棕榈油盘中反弹超2.5%,主要受到原油价格反弹的带动,但需求短的忧虑仍在制约棕榈油期价的反弹空间。国内棕榈油需求增量主要来源于餐饮行业的需求恢复性增长。油脂市场中,相比豆油受到大豆供应趋紧的预期影响,棕榈油供应主要受到主产国出口政策的影响,供应端存在预期差,棕榈油期价仍处弱势。短期来看,棕榈油期价仍是反弹行情,难言反转。